有色金属行业：“双碳”催化再生铝赛道提速发力“保级利用”谁将脱颖而出？-220124（33页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 01 月 24 日 有色金属有色金属 “双碳”催化再生铝赛道提速，发力“保级利用”谁将“双碳”催化再生铝赛道提速，发力“保级利用”谁将脱颖而出脱颖而出？ 产业驱动产业驱动&社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性。社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性。充分性：充分性：再生铝天然属性（多次循环物化性质稳定）决定其具备优质回收率与经济价值，同时现有“社会矿山”沉淀充分铝废料，具备大规模回收基础；必要性：必要性：再生铝单吨碳排放仅为约 0.23 吨，大幅低于电解铝技术路径；在“双碳双降”顶层政策约束下，

2、再生铝扮演着低碳铝源增量角色。此外，再生铝保级利用可以充分利用铝系合金中其余小金属，成本维度再生铝显著优于原铝路径。政策引导与商业价值双向加持下再生铝尤其保级利用产业迎发展高光期。 国内再生铝发展现状： 成熟赛道模式下孕育新机遇。国内再生铝发展现状： 成熟赛道模式下孕育新机遇。再生铝路径核心四大指标为废铝可得量、回收率、收得率、应用种类。从量上出发，2019 年国内人均铝存量 207 千克，对应社会总存量 2.9 亿吨，为当年废铝可得量 55.2倍， 显著高于废铝总体使用周期， 佐证国内仍处废铝总量具备大幅提升空间。回收率与收得率自 2010 年至 2020 年分别由 70%、 74%提升至

3、77%、 90%，对应 2020 年国内废铝实现再生铝体量约为 497 万吨，过去 5 年年均增量约21.4 万吨（不含海外废料进口再生量）。再生应用上，2019 年约 80%用于铸造件，仅约 5%被重新用于板带箔材生产，保级利用尚待普及。 保级利用保级利用&收率提升为实现超额效益核心。收率提升为实现超额效益核心。保级利用指代企业依据废铝原料及废料内微量元素配比，再生出与废铝型号相一致铝合金原料，其可继续用于废铝来料的应用场景并再利用废料中微量元素价值。此外，通过一致化废料品位并建设专门回收工艺企业， 可实现废铝收率提升。 以易拉罐废料为例，在实现保级利用并实现 88%收得率水平下，以年内均价

4、计算，税后单吨成本可节省 1149 元/吨，82%收得率下税后可节省成本 538 元/吨。 “社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间。“社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间。从空间、速率、结构三重维度剖析，中性假设下至 2025 年以国内废料为来源可实现再生铝回收855 万吨，年均增幅将达 88.2 万吨，其中具备保级利用体量将达 404 万吨。以 88%收得率提升测算下，整体成本结余空间将达 46 亿元。另一方面，以诺贝丽斯为例，其通过发明特殊罐体材料、全球化推广、多国建设回收站点等方式多维度搭建罐料循环体系，历经多年才得以实现系统化保级利用。提高收得率需在整个产业链环节实现搭建重

5、塑，难以短期实现弯道超车，而在有限废铝供应体量下，行业先入优势显著，优势企业将长期实现成本优势。 投资建议：投资建议：国内现有再生铝保级利用体系尚处搭建阶段，可回收体量将迎快速增长期，已具备保级利用&收率提升技术产线企业有望维持赛道优势，并持续收获行业红利，建议关注已具备大体量保级利用回收产线的明泰铝业、建议关注已具备大体量保级利用回收产线的明泰铝业、再生铝回收规模化龙头南山铝业、怡球资源、立中集团、顺博合金。再生铝回收规模化龙头南山铝业、怡球资源、立中集团、顺博合金。 风险提示风险提示： 再生金属政策变动风险、 铝需求不及预期风险、 技术变动风险等。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势

6、相关研究相关研究 1、 有色金属：稳增长持续发力，金属价格获支撑2022-01-23 2、 有色金属：低库存构成金属商品普遍特征，稳增长预期支持短期价格强势2022-01-16 3、 有色金属：北方稀土精矿采购合同量增价涨，轻稀土供需集中度再提升夯实价格高位2022-01-10 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600219.SH 南山铝业 买入 0.17 0.3 0.38 0.43 27.1 15.4 12.1 10.7 6