科技行业周期探索之九：百年回首看科技周期-250207（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0202月月0707日日中性中性科技周期探索之九科技周期探索之九百年回首看科技周期百年回首看科技周期核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略美股美股中性中性维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒010-S0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告美股市场速览-资金显著流出半导体 2025-02-02美元债双周报（25 年第 4 周）-特朗普 2.0 时代开启，美债利率高位回落 2025-01-27美股市场速览-软件与互联网表现强势 202

2、5-01-26美股市场速览-科技与金融巨头带动大盘修复 2025-01-19科技周期探索之八-AI 时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达 2025-01-17科技周期的内在动因与外在表现科技周期的内在动因与外在表现。我们回顾了经济周期学派中对科技周期的解释。一般意义上，经济学家将科技周期解释为影响康波周期的原因之一，但这种解释并未在周期的长度、周期的动因、周期的偶然还是必然三个问题上有统一的答案。我们认为，科技周期有其内在动因与外在表现。其内在动因是摩尔定律，或者更广义的说是算力的指数级变化，按照我们的检验，从 1945 年第一台通用计算机 ENIAC 开始到 2023 年接近 80 年的

3、时间里，算力的指数级进步速度是稳定的，成本每下降一个数量级（1/1000）大约是 13-14年，该长度即是我们认为的科技周期的长度；科技周期的外在表现是渗透率曲线的变化，它由一条条 S 曲线的相互替代而组成。科技周期的划分。科技周期的划分。利用历史数据，我们选取了美股（纳斯达克）作为划分周期的基础。每一次纳指在短周期的低点到低点，我们称之为一个基钦周期，四个基钦周期则构成了一个完整的科技周期，每个科技周期又可以分为上半场和下半场，其中上半场主要是积累和建设基础设施，下半场主要是发展应用。从 1957 年开始我们将科技周期划分为：“比特时代”（集成电路时代）、“K 比特时代”（个人电脑时代）、“

4、M 比特时代”（互联网时代）、“G 比特时代”（移动互联网时代）、“T 比特时代”（通用人工智能时代）。前者的称谓是该时代算力的平均水平，后者的称谓则是渗透率曲线加速所综合反映的时代特征。科技周期与市场表现科技周期与市场表现。科技周期对股票市场有两个显著的影响。对于涨幅而言，下半场的涨幅远高于上半场的涨幅，数据显示，下半场的一个基钦周期纳斯达克指数最大涨幅平均值在 166%，上半场仅为 98%；对于市场风格而言，上半场是价值股风格，下半场是成长股风格，该结论在美股、A 股中都有明显的数据支持。科技周期的未来。科技周期的未来。在人类社会更久远的历史中，算力的指数级进步并非仅是计算机时代的产物，“

5、加速回报定律”显示，从生命体出现后这种指数级进步一直存在。在未来，随着量子计算的成熟，算力进步的指数曲线是否会有一种新的范式（例如双重指数增长）还有待观察。风险提示：风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录科技的周期科技的周期.6 6四个主要的经济周期.6康波周期与技术创新.6科技周期的内在动因算力的指数级进步.8科技周期的外在表现渗透率曲线.13总结.17科技周期的划分科技周期的划分.1818科技周期划分的目标.18目标市场的选择.18周期的嵌套与周期划分.19“

6、比特”时代（1957-1974）大规模集成电路时代.20“K 比特”时代（1974-1987）个人计算机时代.22“M 比特”时代（1987-2002）互联网时代.24“G 比特”时代（2002-2016）移动互联网时代.26“T 比特”时代（2016-2030）通用人工智能时代.29科技周期与资本市场表现科技周期与资本市场表现.3434科技周期的涨幅表现.34科技周期的风格表现.37科技周期的未来科技周期的未来.4141“加速回报定律”不仅适用于计算机时代.41在 2030 年之后，量子计算的开始？.43风险提示风险提示.4545hYhXqRnPmPsOtO8OcM6MmOnNtRnQfQo