老铺黄金-港股公司深度研究报告：华彩熠熠琢佳品雅致翩翩铸高端-250206（35页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 商贸零售商贸零售 2025 年年 02 月月 06 日日 老铺黄金（06181.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）华彩熠熠琢佳品，雅致翩翩铸高端华彩熠熠琢佳品，雅致翩翩铸高端 目标价：目标价：445 港港元元 当前价：当前价：396 港港元元 公司专注于高端古法黄金首饰十余年，坚持高端渠道和服务定位，门店布局于一线和新一线城市的高端购物中心。2024 上半年实现营业收入 35.2 亿元，同比增长 148%，实

2、现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 199%，业绩表现亮眼。为什么老铺黄金优于传统黄金珠宝品牌？为什么老铺黄金优于传统黄金珠宝品牌？1、稀缺性：、稀缺性：卡位黄金珠宝高端赛道，以国学、佛学为灵感源泉，设计凝聚着独特巧思，配备以奢侈品级别的运营能力推动品牌“出圈”。产品蕴含的吉祥意象精准契合当下“情绪消费”潮流，联结着消费者内心深处对美好生活的向往与追求。对比国内珠宝品牌，主力产品价格在 1-5 万元，单克售价远高于竞品，溢价率接近 1 倍。定价模式上，采用一口价定价，区别于传统的成本加成计价法；对比国际高端珠宝，入门款价格相近，但凭借黄金保值属性，满足中产阶级以上人群“消费降级”需求，性价比

3、凸显。2、产品力：、产品力：以原创设计为核心，融合中国文化经典元素与佛教文化寓意，具备深厚的文化与艺术感。与奢侈品牌类似，公司逐步形成了独一性的品牌印记，如“玫瑰花窗”。研发端，经多年发展，公司拥有 12 人强创新力的研发团队，由创始人徐高明亲自领导，已积累超 1800 项原创设计。3、品牌力：、品牌力：24 年年内两次涨价，凸显消费品属性而非黄金本身价值。24 年分别在 3 月 31 日和 9 月 23 日进行涨价，镶嵌类产品涨幅 5-9%，足金类涨幅约10%。公司坚持高端商圈布局，门店装修奢华雅致，以中式书房为主题，融合专业客户服务。与奢侈品类似，门店内设有 VIC 贵宾室，提升产品价值感

4、和尊贵服务体验。如何衡量老铺黄金的成长空间？如何衡量老铺黄金的成长空间？1、客群：、客群：公司拥有忠诚会员（购买且注册过维系小程序）9.3 万人。短期来看，天猫旗舰店关注会员数 70.8 万，渗透率仅为 13%。长期来看，瞄准高净值人群，据统计，全国富裕家庭数量为 514 万户（拥有 600 万人民币家庭净资产），渗透率仅为 1.8%，潜在客群庞大。2、渠道：、渠道：门店数上，对标高端珠宝品牌，若以均值为基准，仍有 22 家门店的扩张空间。若以峰值（参考卡地亚）为基准，仍有 34 家门店的扩张空间，近乎翻倍。具体而言，从城市布局上，在上海、东部发达城市、省会、旅游城市有潜在开店可能，未进入的空

5、白城市达 20 个。从商圈布局上，尚未进入恒隆系商场，共有 45 个可渗透的空白商圈；店效上，经测算预计公司 24 年一线城市门店单店收入约 2.3 亿元，新一线城市约 1.9 亿元，未来可通过门店优化（位置调整及面积扩大）、客单价和连带率提升，推动单店收入的快速增长。3、出海：、出海：新加坡首店预计于 25 年亮相，后逐步扩张至其他国家，比如日本。投资建议投资建议：我们认为，老铺黄金凭借对中国传统文化的深耕细作所打造的产品力，以及专注于高端渠道和服务的品牌溢价能力，已经初步展现出高端珠宝首饰品牌的特质，并且其品牌势能仍在持续增强。预计公司 25-26 年实现总收入114.7/160.2 亿元

6、，同比增速 48%/40%，实现归母净利润 19.7/28.1 亿元，对应归母净利率 17.2%/17.5%。估值层面，考虑到公司仍然处于渠道扩张和品牌势能向上时期，参考国际奢侈品，给予一定溢价，LVMH、历峰集团长期估值中枢为 30 xPE，因此给予公司 25 年 35xPE，市值 750 亿港元，目标价 445 港元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：黄金价格剧烈波动、开店不及预期、古法黄金行业竞争加剧。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)3,180 7,765 11,468