先惠技术-深度报告：新能源车模组PACK装备龙头五因素驱动业绩提速-20220123（21页）.pdf

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1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 先惠技术先惠技术(688155) 报告日期：2022 年 1 月 23日 新能源车模组新能源车模组/PACK/PACK 装备龙头，五因素驱动业绩提速装备龙头，五因素驱动业绩提速 先惠技术深度报告 公司研究类模板 行业公司研究专用设备行业 投资要点投资要点 新能源汽车模组新能源汽车模组/PACK 装备龙头，近三年利润复合增速装备龙头，近三年利润复合增速 23% 公司为新能源汽车智能装备优质企业，主营新能源汽车智能自动化设备（2020年收入占比 74%，预计 2021 年订单占比超 90%） 、燃油汽车智能自动化

2、设备、智能制造软件等。新能源汽车模组/PACK 为核心产品（收入约占新能源汽车自动化设备的 80%-90%） 。2021 年公司获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。 模组模组/PACK 自动化产线市场广阔，五因素驱动自动化产线市场广阔，五因素驱动公司公司业绩提速：业绩提速： 五因素分别为五因素分别为：1）新能源车增长新能源车增长；2）设备的设备的自动化率提升自动化率提升；3）国产替代国产替代；4）全球化全球化；5）新产品和新领域突破。新产品和新领域突破。 预计国内预计国内 2025 年模组年模组/PACK 线市场线市场规模规模达达 113 亿元，复合增速亿元，复合增速 55%。增长驱动力：1）

3、新能源汽车渗透率持续提升，预计 2025 年新能源汽车销量有望达1146 万辆；2）目前国内模组/PACK 自动化率仅 40%左右，在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升，预计到 2025 年提升至 80%。 从国产替代到供应全球。从国产替代到供应全球。1）目前国内模组/PACK 线的中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业，我们测算公司 2020 年国内市场份额 25%左右。2）欧美新能源汽车快速增长，预计 2025 年欧洲/美国模组/PACK 线市场规模将分别达到 83/53 亿元，2021-2025 年的复合增速将达 20%/67%。公司在北美、德国已设立两子公

4、司，在捷克设置海外办事处，全球化有望取得突破。 新产品、新领域突破。新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK 线，公司在储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富，已完成重要客户相关项目交付。 新领域突破，新领域突破，客户、技术、服务优势明显，客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强未来有望强者恒强 1）客户优势：公司主要客户包括大众中国、华晨宝马、宁德时代、孚能科技、大众斯柯达、ZF、奔驰宝马等整车、动力电池及汽车零部件国内外龙头公司。2）技术优势：公司的模组产线以及 PACK 产线的自动化率可以分别达到 95%和90%，远高于行业平均水平，可满足德系等高端客户要求；3）服务优势：先发

5、优势明显，项目经验丰富，可提供覆盖项目全流程的高质量服务。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 11.1/27.1/38.5 亿元；对应归母净利润分别为 0.9/3.0/4.2 亿元，同比增速分别为 50%/223%/41%，三年复合增速达 90%；对应 2021-2023 年 PE 分别为 98/30/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险投资风险：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 502 1106 2

6、712 3853 (+/-) 38% 120% 145% 42% 归母净利润 61 91 295 415 (+/-) -16% 50% 223% 41% 每股收益（元） 0.80 1.21 3.90 5.49 P/E 146 98 30 21 ROE 8% 8% 24% 28% PB 8.2 7.8 6.7 5.5 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥117.60 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -6%44%94%144%01/14/2103/14/2105/14/2107/14/2109/14/2111/14/21先惠技术上证