【公司研究】立思辰-首次覆盖：语文培训乘风起大语文潜力巨大-20200205[23页].pdf

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1、 立思辰立思辰（300010） 语文培训乘风起，大语文潜力语文培训乘风起，大语文潜力巨大巨大 立思辰（立思辰（300010）首次覆盖）首次覆盖 訾猛（分析师）訾猛（分析师） 张睿（研究助理）张睿（研究助理） 021-38676442 021-38031656 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 本报告导读：本报告导读： 语文培训增长潜力巨大，大语文语文培训增长潜力巨大，大语文核心团队能力出众、品牌优势明显、课程体系完善、核心团队能力出众、品牌优势明显、课程体系完善、 模式可复制，业绩增长可期模式可复制，业绩增长可期。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：

2、课外培训行业空间大，但语文培训渗透率低，增长潜力巨 大。 公司通过并购和剥离资产成为国内语文培训龙头， 核心团队能力 出众、品牌优势明显、课程体系完善、模式可复制，业绩增长可期。 预计 2019-21 年公司 EPS 为 0.04、 0.38、 0.56 元， 结合两种估值方法， 给予目标价 17.4 元，首次覆盖， “增持”评级。 语文培训正值风口，增长潜力巨大语文培训正值风口，增长潜力巨大。随着公共教育资源紧缺性持续 提升，课外辅导市场持续壮大。与英语和数学 81.4%和 46.9%的培训 渗透率相比，语文只有 22%。近年来，一方面中高考语文难度加大 并且分数占比提升， 另一方面向综合素

3、质教育转变趋势明显， 语文培 训增长潜力巨大，尤其是强调素质教育的语文培训机构更受欢迎。 团队能力出众，课程体系完善，自营加盟双轮驱动，线上线下协同团队能力出众，课程体系完善，自营加盟双轮驱动，线上线下协同 互补互补。 公司通过一系列并购和剥离资产变身教育公司， 未来专注发展 大语文，其核心优势有：1）大语文创始人是语文培训领军人物，核 心团队均来自名校中文系， 人才培养体系完善易复制， 深度绑定名师， 激励好流失率低。2）课程体系完善而独特，以提升文学素养为目的， 搭建语文学习体系，学生数量持续增长。3）高线城市加码自营，低 线城市通过加盟快速扩张， 系统化加盟模式易复制， 量价齐升推动营

4、收增长。4）完善线上布局，与线下协同互补。 催化剂：催化剂：公司持续剥离资产支持大语文发展，加盟模式放量。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，政策不确定性带来的风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 2,161 1,952 2,161 2,230 2,428 (+/-)% 15% -10% 11% 3% 9% 经营利润（经营利润（EBIT） 263 -72 228 512 691 (+/-)% -29% -127% 418% 124% 35% 净利润（归母）净利润（归母） 203 -1,393 35 329

5、490 (+/-)% -28% -787% 103% 829% 49% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.23 -1.60 0.04 0.38 0.56 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 12.2% -3.7% 10.6% 22.9% 28.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.7% -42.2% 1.1% 9.0% 11.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.9% -1.8% 5.1% 10.6% 14.1%

6、EV/EBITDA 1.36 1487.06 53.57 1.38 0.40 市盈率市盈率 58.24 333.91 35.94 24.11 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 17.40 当前价格： 13.60 2020.02.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.34-14.59 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,809 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 868/711 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流