南山智尚-面料高端化带动提价新材料提供业绩弹性-220117（29页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 面料高端化带动提价，新材料提供业绩弹性 南山智尚(300918) Table_Summary 呢绒面料：技术引领，价格驱动增长呢绒面料：技术引领，价格驱动增长 公司面料研发优势领先，据公告，公司是全球唯一能生产制造 OPTIM 面料的高新技术企业，并通过 OPTIM 面料突破了羊毛面料服用性能突破，将毛纺产品从传统的冬季产品拓展到四季化产品，应用于运动服、冲锋衣、休闲风衣等服装领域。我们分析，随着产品结构不断优化，未来单价有望引领增长。 服装业务：一体化优势显著，服装业务：一体化优势显著，2222 年有望迎拐点年有望迎拐点 短期来

2、看，由于公司海外客户占比较高，20、21 年受疫情和海运成本影响较大，我们分析，22 年随着疫情后社会逐步恢复正常以及海运缓解，公司服装业务有望迎来拐点。中长期来看，公司致力于优化产品结构、增加精品西装和衬衫占比，未来有望带动单价提升。 超高分子量聚乙烯板块：建厂切入超高分子量聚乙烯板块：建厂切入 UHMWPEUHMWPE 市场，市场，2222年年上半年上半年有望投产有望投产 公司已具备超高分子量聚乙烯新材料技术、投资1.28亿元建厂切入高新技术纤维领域，2022 年上半年年产 600 吨超高分子量聚乙烯新材料项目即将投产。我们分析，副业一方面有望打开公司收入、利润天花板，另一方面高利润率有望

3、提高公司整体利润率水平。 盈利预测和估值盈利预测和估值 我 们 预 计 ， 2021-2023年 公 司 收 入 分 别 为14.49/17.43/20.50 亿元，归母净利分别为 1.39/1.63/2.06亿元，对应 EPS 分别为 0.39/0.45/0.57 元，2022 年 1 月 14日收盘价 10.76 元对应 PE 分别为 28/24/19X，首次覆盖，给予“买入”评级，考虑到超高分子量聚乙烯项目23年放量，给予目标市值 50 亿元（对应毛纺主业 23PE 20X+超高分子量聚乙烯副业 23PE 50X）、目标价 13.89 元。 风险提示风险提示 主业提价不及预期；超高分子量

4、聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(百万元) 1,771 1,358 1,449 1,743 2,050 YoY（%） -11.3% -23.3% 6.7% 20.3% 17.6% 归母净利润(百万元) 122 88 139 163 206 YoY（%） 0.5% -28.1% 58.7% 17.6% 26.0% 毛利率（%） 30.2% 30.8% 33.6% 33.2% 34.2% 每股收益（元） 0.3

5、4 0.24 0.39 0.45 0.57 ROE 11.6% 5.7% 8.6% 9.6% 11.3% 市盈率 31.81 44.27 27.88 23.71 18.82 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 13.89 最新收盘价： 10.76 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300918 52 周最高价/最低价： 15.14/8.52 总市值总市值( (亿亿) ) 38.74 自由流通市值(亿) 11.67 自由流通股数(百万) 108.43 Table_Pic -23%-12%0%11%22%33%2

6、021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%南山智尚沪深300Table_Date 2022 年 01 月 17 日 证券研究报告|公司深度研究报告 199273 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 正文目录 1. 公司概况：毛纺龙头，发力新材料双轮驱动. 4 1.1. 历史回顾：历史上受羊毛价格波动影响，未来高端面料占比提升 . 4 1.2. 资本市场表现：PE 最低为 22X，PB最低为 2倍 . 8 1.3. 股权结构：集体企业，控股股东南山村委会持股 67.5%. 9 2. 呢绒面料：技术引领，价格驱动增长 .