普冉股份-投资价值分析报告：存储芯片领先企业受益物联网爆发成长-20220117（41页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 存储芯片领先企业，受益物联网爆发成长存储芯片领先企业，受益物联网爆发成长 普冉股份（688766.SH）投资价值分析报告2022.1.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 普冉股份是国内聚焦非易失性存储领域的领先芯片设计公司， 主要产品为普冉股份是国内聚焦非易失性存储领域的领先芯片设计公司， 主要产品为 NOR Flash 与与 EEPROM，凭借独特的，凭借独特的 SONOS 工艺和工艺和 40nm 领先制程，在中小容领先制程，在中小容量领域具有突出的低功耗及高性价比量领域具有突出的低功耗及高性价比优势。公司直接受益优质客优势。公

2、司直接受益优质客户及户及 AIoT 市市场放量，业绩成长迅猛，并已布局大容量存储芯片，未来有望凭借“场放量，业绩成长迅猛，并已布局大容量存储芯片，未来有望凭借“Memory+”战略，逐步向战略，逐步向 MCU、模拟芯片等方向发展，增长潜力大。我们预计公司、模拟芯片等方向发展，增长潜力大。我们预计公司 NOR Flash 及及 EEPROM 未来三年均将保持快速放量未来三年均将保持快速放量，预计，预计 20212023 年公司净利年公司净利润润 2.72/3.44/4.98 亿元，给予亿元，给予 2022 年年 50 倍倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评首次覆盖，给予“买入”评级。级。 公司概况

3、：依托独特技术及领先工艺，布局公司概况：依托独特技术及领先工艺，布局 NOR Flash+EEPROM 非易失存储非易失存储市场。市场。普冉股份为国内非易失性存储知名企业，2016 年成立，主要产品为低功耗 NOR Flash 与高可靠性 EEPROM。公司采用 Fabless 模式，以 SONOS 等独特的技术路线及 40nm 等业内领先的工艺制程提供超低功耗、高性价比产品，主要面向手机、智能耳机等 AIoT 市场，下游客户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普、美的等知名品牌厂商。公司业绩成长迅猛，20182020年收入 CAGR 为 101%，净利润 CAGR 为 153%

4、。2020 年公司 NOR Flash/EEPROM 市占率全球排名均为第 6，营收在 NOR Flash/EEPROM 全球TOP10 厂商中均增速最快。未来公司有望采用“Memory+”战略，以存储工艺为基础优势拓展 MCU、模拟芯片等市场，成长潜力大。 行业分析：行业分析：AIoT 蓬勃发展拉动蓬勃发展拉动 NOR Flash 和和 EEPROM 成长。成长。公司重点布局NOR Flash 和 EEPROM 非易失性存储器领域，高度贴合 AIoT 市场需求，并且产品在消费电子、 工控、 汽车电子领域有广泛应用。（1） NOR Flash 受益于 TWS 蓝牙耳机、手机屏幕等消费电子、AI

5、oT 市场蓬勃发展，据中国产业信息网预测，市场规模 2022 年有望增长至 37.24 亿美元，2019-2022 年 CAGR 超 10%。国际厂商退出带来发展机遇，公司产品持续迭代竞争力提升，据 CINNO，2020年市场份额占比 2.2%，成长潜力大。 （2）EEPROM 主要应用于消费、汽车和工业电子领域，赛迪顾问预测 2023 年其全球市场空间有望达 9.05 亿美元，手机双摄/多摄加速渗透、车联网等需求增量明显，同时受益于总体市场成长及中低端国产替代加速。 竞争优势：工艺独特、制程领先，适应竞争优势：工艺独特、制程领先，适应 AIoT 市场需求，出货量及营收随市场需求，出货量及营收

6、随大客户大客户快速放量。快速放量。AIoT 市场对于存储芯片的低功耗、低成本具有极致要求，公司技术路线独特、品质过硬，服务大客户快速成长。（1）工艺方面，工艺方面，在 NOR Flash领域中，采用独特 SONOS 路线，在中小容量存储中具有功耗低、芯片面积小、工艺优化、光掩膜版层数少、成本低的突出优势，满足 AIoT 市场对功耗、面积、成本的极致需求。（2）制程方面）制程方面，公司与华力、中芯国际等晶圆厂保持深度合作与战略协同，积极推进制程演进，NOR Flash 方面，21Q3 公司 40nm 产品已量产，领先于业内 65/55nm 水平；EEPROM 芯片 95nm 及以下研发进展顺利。