姚记科技-国内成长持续海外业务可期站在新的成长曲线-220114（16页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 姚记科技姚记科技（002605） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 29.25 元 目标目标价格价格 45.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 404.47 流通A 股股本(百万股) 325.47 A 股总市值(百万元) 11,830.88 流通A 股市值(百万元) 9,519.92 每股净资产(元) 5.80 资产负债率(%) 39.57 一年内最高

2、/最低(元) 30.40/16.07 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内成长持续，海外国内成长持续，海外业务可期业务可期，站在新的成长曲线，站在新的成长曲线 实现从传统主业到互联网方向的业务转型。实现从传统主业到互联网方向的业务转型。姚记科技作为中国扑克行业的龙头企业，近年积极寻求线上转型。自 2018 年起，公司通过收购陆续布局移动游戏、数字营销两大领域，成功打造新增长引擎，2021 年 H1, 收入端游戏、数字营销、扑克牌“三驾马车”齐发力，三项业务收入占比分别为32.07%/40.28%/26.22%， 毛利润占比分别为 76.68%/ 4.91%/16.40%

3、， 游戏贡献主要利润，过去 3 年持续健康成长。 移动游戏业务：国内捕鱼游戏稳定增长，海外移动游戏业务：国内捕鱼游戏稳定增长，海外 Bingo 游戏空间可期。游戏空间可期。公司通过收购成蹊科技、大鱼竞技，全面布局国内捕鱼棋牌类、海外 Bingo 类游戏板块， 近年来大规模扩招游戏研发人员， 20 年达 687 人 （+ 126.73%） 。1）国内捕鱼类游戏榜单成绩亮眼，贡献 89%的游戏营收。作为捕鱼类头部运营商，成蹊科技流量优势明显，盈利能力出色。截至 2021 年上半年，公司手游累计用户已超 7000 万人，旗下产品指尖捕鱼-欢乐捕鱼游戏大作战位列 IOS 21 年上半年分区收入榜单第三

4、，此外，姚记捕鱼 3D已于21 年底上线，产品迭代延长生命周期；2）海外 Bingo 游戏具有强吸金、长生命周期特征，大鱼竞技凭借极强的自研能力和产品长线运营能力，旗下核心产品Bingo Party上线一年营收稳居 Bingo 品类全球前 3，未来公司通过 Bingo、Solitaire 等板块的新产品落地有望打开海外游戏成长空间。 数字营销业务：凭借芦鸣科技深耕短视频营销赛道。数字营销业务：凭借芦鸣科技深耕短视频营销赛道。2019 年，公司收购芦鸣科技，打造以字节跳动系信息流广告营销为核心，内容营销为辅的一站式专业营销业务，其客户多为各行业头部公司。2020 年芦鸣科技完成全资收购，业绩全面

5、并表，当年实现营收超过 12 亿元。短视频营销是未来重要战略发展方向，姚记凭借年轻团队对营销行业的专业、深入理解，有望获得外部客户快速积累实现业绩增长。 扑克牌业务：龙头地位牢固，优化产能布局。扑克牌业务：龙头地位牢固，优化产能布局。公司自 2015 年来以自动化生产、产能扩张、启东基地计划打造综合产业园等多项措施，推动扑克牌业务降本增效。2020 年，公司顺利完成了上海、浙江万盛达基地产能向启东基地的转移。 2021 年公司发布可转债预案， 拟募集资金总额不超过 8.23 亿元，其中 5.83 亿元用于投资年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目，产能布局优化夯实龙头地位。 投资建议：投资建议：

6、我们预测公司 2021-2023 年收入分别为 39.35/52.44/65.04 亿元，同比增长 53.6%/33.3%/24%，净利润分别为 5.66/6.81/8.30 亿元，同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。 对应 1 月 13 日收盘价 PE 分别为 20.9 /17.4/14.3。考虑到公司持续的成长性，以及元宇宙时代区块链新兴技术对公司国内海外业务的拓展性可能，给予 PE 27 倍，则对应公司市值为 185.0 亿元，对应目标价 45.8 元/股。 风险风险提示提示：政策监管风险；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险；近期股价