佳缘科技-新股定价报告：信息化与网络信息安全行业综合解决方案提供商20220113（20页）.pdf

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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 佳缘科技（301117）新股定价报告 首次报告首次报告 信息化与网络信息安全行业综合解决方案提信息化与网络信息安全行业综合解决方案提供商供商 上市合理估值：上市合理估值： 60 元元 公司为信息化及网络信息安全综合解决方案提供商。公司为信息化及网络信息安全综合解决方案提供商。 智能汽车软件解决方案提供商。佳缘科技成立于 1994 年，公司当前主要面向国防军工、医疗健康和政务服务领域提供信息化服务以及网络信息安全综合解决方案。 公司营业收入持续增长，2018、2019、20

2、20、2021Q1-Q3 分别为 10324.96 万元、13101.04 万元、19056.02 万元和 15684.16 万元。2018-2021H1 信息化业务占比分别为96.41%、 79.11%、 37.56%和 55.93%。 公司网络安全业务 2019 年开始实现收入，占比从 2019 年的 15.39%提升至 2020 年的 61.18%。从收入区域分布来看，西南地区的收入占比较高。公司控股股东为王进，实际控制人为王进和尹明君。 医疗、政务、军工信息化向好。医疗、政务、军工信息化向好。1）医疗信息化：根据 CHIMA 的数据，门急诊、住院相关管理系统未实施的部分不足 20%，而

3、制剂管理系统、静脉配液管理系统、CRM 管理系统的未实施部分超过 50%。医院临床医疗管理信息化（CIS）中的核心系统，EMR、PACS 等存在 20%-40%的未实施空间。国家大力发展分级诊疗， 未来区域医疗卫生信息化平台建设将成为医疗信息化行业新的增长引擎。2）国防军工信息化：我国国防财政支出持续增长，国防军工重视程度提升。军工信息建设相关政策持续出台，行业发展向好，2019 年我国军工信息化行业市场规模 992 亿元，同比 2018 年的 922 亿元增长了 7.59%；2020 年为 1057 亿元，同比增长 6.55%。3）政务信息化：智慧城市蓬勃发展，2019 年市场规模预计突破

4、10 万亿元。在智慧城市行业中，政务信息化尤为重要，2018 年，政务服务信息化总体投资规模超过 3,400 亿元，预计未来 5 年内仍将以 13%左右增速的稳定增长。 信息安全政策环境良好，有望蓬勃发展。信息安全政策环境良好，有望蓬勃发展。信息安全形势严峻，我国将信息安全上升至国家战略，一系列促进政策不断出台。2019 年我国信息安全市场规模突破 600 亿， 同比增速超过 20%。 产业结构上， 全球市场服务与软件占比较高，而我国硬件占比高 2018 年接近 50%。 盈利预测、 估值：盈利预测、 估值： 我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 3.01 亿元、 4.36 亿元、5

5、.95 亿元，对应增速 58%、44.7%、36.7%；归母净利润为 0.90 亿元、1.31 亿元、1.85 亿元，对应增速分别为 69.6%、46.8%、41.3%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.29 元、1.42 元、2.01 元。估值方面，采取分部估值法，根据毛利占比推算对应各业务归母净利润，参考卫宁健康、银江股份估值水平，给予公司信息化业务 2022 年 30 倍 PE；参考卫士通、左江科技估值水平，给予公司网络信息安全业务 2022 年 45 倍 PE。 综上， 我们认为公司 2022 年合理市值为约 55.5亿元，目标价约 60 元，公司发行价格为 46.80 元/股。 风险提

6、示风险提示：网络信息安全业务可持续性风险；经营性现金流量不足的风险；新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 191 301 435 595 同比增速(%) 45.5% 58.0% 44.7% 36.7% 归母净利润(百万) 53 90 131 185 同比增速(%) 66.2% 69.6% 46.8% 41.3% 每股收益(元) 0.76 1.29 1.42 2.01 ROE 25.8% 30.4% 8.7% 11.0% 资料来源：公司公告，华创证券预测 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 6,91