山东药玻-药用玻璃龙头中硼硅与预灌封布局加速-220108（29页）.pdf

1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022年年 1月月 8日日 600529.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 40.21 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (38%)(29%)(21%)(12%)(4%)5%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22山东药玻上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (4.3) (5.9) 34.9 (

2、12.6) 相对深证成指 (3.0) (5.8) 34.4 (13.6) 发行股数 (百万) 595 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 23,924 3个月日均交易额 (人民币 百万) 441 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 山东鲁中投资有限责任公司 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年1月6日收市价为标准 山东药玻山东药玻 药用玻璃龙头，中硼硅与预灌封布局加速 公司是全国药用玻璃行业龙头，上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制公司是全国药用玻璃行业龙头，上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制瓶市占率超瓶市占率超 70%，中硼硅产能布

3、局与技术领先，政策推动中硼硅渗透率提，中硼硅产能布局与技术领先，政策推动中硼硅渗透率提升， 公司有望充分受益。 控股股东拟变更， 公司与凯盛集团的互升， 公司有望充分受益。 控股股东拟变更， 公司与凯盛集团的互动值得期待。动值得期待。 支撑评级的要点支撑评级的要点 营收及利润持续稳增长，盈利能力持续提高：营收及利润持续稳增长，盈利能力持续提高：2020 年公司营收同增14.53%，十年复合平均增长率为 10.5%；归母净利润同增 23.06%，十年复合平均增长率 17.5%。公司财务数据稳健，增长稳定。 中硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：中硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：目前公司拥有中硼硅

4、模制瓶产能约5亿支/年， 是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业； 公司2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术，2021年 H1实现自产中硼硅玻璃管；公司拟投资 12 亿元建设 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少，公司有望实现技术突破，巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃，其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的 5-10倍。根据制药网数据，目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅 7-8%，未来 5-10年，仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至 30%左右，公司有望充分受益。 控股股东拟变

5、更，进一步互动值得期待：控股股东拟变更，进一步互动值得期待：根据 9月份公司公告的战略合作框架协议，凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业，拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势，中长期规划较明确，山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。 估值估值 我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 39.6、46.5、54.0 亿元，归母净利分别为 6.5、8.5、10.3亿元；EPS分别为 1.09、1.42、1.74元。首次覆盖给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 中硼硅渗透率提高不及预期，市场开拓不及预期，产能建设不及预期，海运费再次高涨拖

6、累出口。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 2,992 3,427 3,961 4,649 5,402 变动 (%) 16 15 16 17 16 净利润 (人民币 百万) 459 564 650 848 1,033 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.771 0.949 1.092 1.425 1.737 变动 (%) 28.5 23.1 15.1 30.5 21.9 全面摊薄市盈率(倍) 52.9 43.0 37.4 28.7 23.5 价格/每股账面价值 (倍) 91.7 86.7 97