比亚迪-厚积者终有成新能源汽车龙头前景可期-220110（59页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪比亚迪（002594） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车整车 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 246.5 元 目标目标价格价格 459 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,813.14 流通A 股股本(百万股) 1,155.06 A 股总市值(百万元) 446,939.71 流通A 股市值(百万元) 284,721.85 每股净资产(元) 28.82 资产负债率(%) 63.80 一年

2、内最高/最低(元) 333.33/140.97 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 比亚迪-公司深度研究:多管齐下 多位突围 2020-01-20 2 比亚迪-公司点评:2 月新能源车销量继续高增长 2019-03-08 3 比亚迪-公司点评:2018 年新能源车业务支撑公司业绩 2019-02-27 股价股价走势走势 厚积者终有成，新能源汽车龙头前景可期厚积者终有成，新能源汽车龙头前景可期 赛道坡长雪厚，公司一马当先赛道坡长雪厚，公司一马当先。新能源汽车处于高速发展期，行业成长空间充分打开。据我们测算，2020-2030 年，中美欧三大市场新能源汽车的年复合增速分别可达 22.5%/3

3、6.7/19.7%。而市场则进入产品时代，特征是产品为王，产业的高速发展来自于以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验为核心的需求拉动的同频共振。在新能源汽车领域，公司深耕多年，目前已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系。参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司”的潜力和成为终局胜利者的条件。 丰富产品丰富产品矩阵矩阵，发力智能电动。，发力智能电动。在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动， 纯电动推出 e3.0 平台， 混合动力推出 DM-i 和 DM-p 两套系统，技术领先，产品力强；在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝

4、网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升；在市场定位方面，公司深耕 20 万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对 20 万以上的中高端市场的拓展，并将推出 50 万以上的高端品牌，进一步打开价格天花板；在智能化方面，公司一方面自研智能驾驶产品 DiPilot 和智能座舱产品 DiLink，另一方面与百度、阿里、科大讯飞等互联网企业合作，与 Momenta 联合成立智能驾驶公司，战略规划明确。 深度布局产业，深化对外合作。深度布局产业，深化对外合作。公司深度布局、垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件再到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著；成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、

5、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间；与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力；半导体业务分拆上市在即，估值破百亿，立足比亚迪汽车，拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。 投资建议：投资建议：公司深度布局新能源汽车产业链，技术先进、品牌完善、产品丰富，伴随着行业的高速发展，其销量将进入高速增长的快车道；得益于5G 的发展以及北美大客户的开拓，公司的手机业务将保持稳健发展；公司二次充电电池业务，受益于消

6、费电子的复苏，此外刀片电池的外供，将形成公司的第二增长曲线。我们预计 2021 年-2023 年，比亚迪的营业收入分别为 1945 / 3269 / 4296 亿元， 公司的归母净利润分别为 36.0 / 96.6 / 146.5亿元，对应 EPS 为 1.26 / 3.38 / 5.12 元/股。采用分部估值，以 2022 年分部营收为基础，对应市值 13376 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，2022年目标价 459 元。 风险风险提示提示：汽车行业景气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场选取可比公司风险 财