恒玄科技-智能音频SOC龙头平台化扩张见成效-220105（20页）.pdf

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1、 恒玄科技恒玄科技（688608） 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 Table_Title 智能音频智能音频 S SOCOC 龙头龙头，平台化扩张见成效平台化扩张见成效 买入买入（维持）（维持） Table_Summary 报告起因报告起因 本文是恒玄科技系列报告的第二篇，主要从拓展的智能手表、智能音箱和 WiFi 芯片业务视角，深入研究测算公司未来两年新业务打开的新空间。 投投资摘要资摘要 重大健康功能陆续重大健康功能陆续落地落地，智能手表，智能手表渗透渗透有望有望提速提速。2020 年全球智能手表总销量达 1.94 亿台，智能手表产品已取得初步成功。健康监测是

2、智能手表核心卖点，随着血压和血糖两大重磅健康功能陆续落地有望促进智能手表从可选品向必选品转变，产品或将迎来新一轮普及渗透，预计到 23 年提升至 5.1 亿台，未来 3 年复合增速提升至 38%。同时随着各大手机厂商加大在智能手表领域的投入，智能手表也有望复制 TWS品牌化的历程，品牌化智能手表加速渗透。 智能手表渗透智能手表渗透提速推动提速推动 SOCSOC 迈入迈入高速高速增长期增长期，恒玄，恒玄手表手表 SOCSOC 进展超预进展超预期期。智能手表主控芯片成本占比高达 30%左右，是智能手表产业链核心受益方向，当前 SOC 市场外资占据 7 成份额，恒玄科技将其 TWS SoC 拓展延展

3、应用到手表 SoC 领域，首发行业领先的 SoC 方案替代分立式方案，第一代智能手表 SOC 产品陆续落地华为、小米和 VIVO 等品牌大客户，预计 22 年放量。22 年全自研制程升级的新一代 SOC 有望全面导入安卓系品牌大客户，复制在 TWS SOC 中的崛起历程；因手表 SoC 约为TWS 耳机 SoC 售价 3 倍左右，公司将打开不亚于 TWS SOC 的新空间。 WiFiWiFi 芯片前景可期芯片前景可期，公司公司凭借凭借综合实力综合实力有望打开百亿有望打开百亿新新空间空间。恒玄WiFi/蓝牙双模 SoC 是业内首款基于 RTOS 的集成式音箱方案，已批量供应阿里、华为和小米智能音

4、箱产品，初步验证恒玄在 WiFi 芯片领域的实力；22 年量产的 WiFi6 双模芯片有望突破外资垄断的 WiFi 芯片市场，根据电子发烧友网的预测仅国内预计到 2023 年对应的中高速数据卡 WiFi6 芯片市场达 107 亿元，国产化替代空间非常充足，公司目前进展顺利，预计 23 年规模放量贡献新增长动能。 盈利预测盈利预测 维持维持“买入”评级。“买入”评级。我们预计 2021-23 年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9 亿元，同比增长 143.8%/49.2%/65.0%，对应 EPS 为4.03/6.01/9.92，21-23 年 PE 估值为 75.68/50.73/30

5、.75 倍；作为低功耗 SOC 龙头公司，受益于行业贝塔和个股阿尔法，同时平台化拓展初步成功，智能手表、音箱/家居产品和 WiFi 芯片逐步落地，打开新成长空间。 风险提示风险提示 代工厂涨价、产品迭代低于预期 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,061 1,939 3,239 5,143 年增长率 63.5% 82.7% 67.0% 58.8% 归属于母公司的净利润 198 484 721 1,190 年增长率 194.4% 143.8% 49.2% 65.0% 每股收益（元） 2.2

6、0 4.03 6.01 9.92 市盈率（X） 150.16 75.68 50.73 30.75 市净率（X） 7.23 6.12 5.46 4.64 资料来源资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所（2022年年1月月4日收盘价日收盘价） Table_Industry 行业行业: 电子行业电子行业 日期日期: 2022 年年 1 月月 5 日日 Table_BaseInfo 基本数据（基本数据（2021Q3） 报告日股价（元） 305.0 12mth A 股价格区间（元） 218.73-416.3 总股本（百万股） 120.00 无限售 A股/总股本 66% 流通市值（亿元） 24