华生科技-深耕气密材料领域水上运动市场未来可期-211231（16页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 6050 华生科技（华生科技（605180605180） ：深耕气密材深耕气密材料领域，水上运动市场未来可期料领域，水上运动市场未来可期 2021 年 12 月 31 日 推荐/首次 华生科技华生科技 公司报告公司报告 华生科技是优质水上用品材料生产商。华生科技是优质水上用品材料生产商。公司成立于 1996 年，专注复合材料的研发生产，陆续推出柔性材料（灯箱广告材料、篷盖材料）和气密材料（充气游艇材料、拉丝气垫材料） 。气密材料主要用于水上充气产品，是目前公司

2、核心品类，增长迅速，带动公司收入利润均呈上升趋势，2020 年收入占比已达 80%，其中拉丝气垫材料占比 58%。拉丝气垫材料技术壁垒较高，公司已掌握全部生产工艺。 拉丝气垫材料毛利率保持在 50%以上， 占比增加拉动整体毛利率持续上升， 使得公司近三年整体毛利率基本维持在 40%以上。 拉丝气垫材料也是未来公司主要发展品类。 公司技术领先公司技术领先，拉丝气垫材料竞争格局集中拉丝气垫材料竞争格局集中。拉丝基布的织造和上浆贴合环节是拉丝气垫材料生产的核心工艺，需要织机改装、配套软件设计等多项专业技术，一般需要制造商有长时间的研发和积累。公司目前已实现全部生产工艺的突破。 拉丝气垫材料在 201

3、2 年之后逐步进行国产替代， 但仍有替代空间。目前国内参与者主要有 3 家，基本分割了国内市场，彼此间产量差距不大。从拉丝气垫材料产能扩张情况来看，公司在细分领域最为专注，我们认为公司能充分享受行业发展。 气密材料主要应用为水上运动气密材料主要应用为水上运动用品用品，市场广阔，行业景气度高，市场广阔，行业景气度高；未来拓展应；未来拓展应用范围可期用范围可期。华生科技气密材料主要用于 水上充气式户外用品，其中拉丝气垫材料 70-80%用于生产滑水板、 瑜伽垫。 公司的业务的发展与国际与国内户外运动需求，尤其是水上运动的发展紧密相关。全球水上休闲产品市场规模约有 460 亿美元，占全球户外休闲产品

4、行业的约 18%，水上运动的增速近几年增长速度快于整个户外休闲产品市场。其中，水上充气式休闲产品市场占整个水上休闲产品市场的 7.5%， 市场规模在35 亿美元左右， 增速保持在 10%以上。除了水上运动用品，拉丝气垫材料潜在应用领域较为广泛：包括防护用、医用、救援用等多个领域。气密材料的应用具有定制化特点，华生科技有望依靠前瞻性的应用研究持续占领市场。 公司募投项目将解决产能瓶颈，下游向好下产品价格回升可期。公司募投项目将解决产能瓶颈，下游向好下产品价格回升可期。公司的产能利用率近两年维持在高位，2020 年拉丝基布产能利用率达104%，公司募投项目建设 450 万平米拉丝基布，未来公司拉丝

5、气垫材料的产能将扩大至目前的 2.4 倍。除了产能的释放，公司的产品价格在过去受到原材料价格影响有所波动， 终端需求的景气和原材料价格回升下将带动主要产品价格回升企稳，助力收入增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司在拉丝气垫领域专注并深耕，不断向前。在拉丝气垫下游景气，及用范围推广的大背景下，公司通过产能的扩张去持续享受行业的发展。预计公司 2021-2023 年实现营业收入 6.58、8.22、10.19 亿元，净利润预计分别为 1.98、2.64、3.28 亿元。公司目前的净利润预测对应的 PE水平为 17.7 、13.28 、10.66 倍，我们认为凭借技术优势公司可享受一

6、定估值溢价。对公司首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动剧烈；公司新产能建设不及预期；新产品开发进度不及预期。 公司简介：公司简介： 公司是一家专业从事塑胶复合材料的研发、生产、销售业务的高新技术企业。根据产品在气密性标准上的不同，公司主要产品可分为气密材料和柔性材料两大类。其中，气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要应用在划水板、体操垫、充气游艇等运动、休闲领域；柔性材料包括篷盖材料和灯箱广告材料，主要应用在交通物流、平面广告等领域。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍发债及交叉