康弘药业-公司研究报告：专业创新国内眼科蓝海的开拓者-20200715[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 康弘药业康弘药业（002773）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 14 日收盘价 （元） 49.44 52 周股价波动（元） 29.24-51.27 总股本/流通 A 股（百万股） 876/621 总市值/流通市值（百万元） 43290/30715 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表

2、现市场表现 Table_QuoteInfo -5.70% 9.30% 24.30% 39.30% 54.30% 2019/7 2019/10 2020/12020/4 康弘药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 18.1 30.8 22.9 相对涨幅（%） -1.9 8.3 -2.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 分析师:范国钦 Tel:02123154384 Email: 证书:S0850520040001 专业创新，国内眼科蓝海的

3、开拓者专业创新，国内眼科蓝海的开拓者 Table_Summary 投资要点：投资要点： 推荐逻辑：推荐逻辑：康柏西普康柏西普（商品名：朗沐）（商品名：朗沐）放量驱动业绩整体增长放量驱动业绩整体增长。2019 年康柏 西普降价 25%纳入医保，新增纳入 CNV 和 DME 两大适应症。我们测算（中 性）2020 年康柏西普销售量增加 73.3%，那么销售收入增长 30%，有望贡 献净利润 5.26 亿元，约占全年净利润的 58.6%。化学药和中成药企稳的情况 下， 公司整体净利润增速有望达到 15-20%。 随着康柏西普收入和利润占比的 提高，未来几年预计对于公司增长的驱动作用将更加显著。 康柏

4、西普市场预期差一：市场份额后来居上，销售峰值有望达到康柏西普市场预期差一：市场份额后来居上，销售峰值有望达到 60 亿元亿元。 对于国内眼底病患者来说，康柏西普已凭借给药少、费用低的优势成为临床 用药的最佳选择。样本医院数据显示，2019 年康柏西普市场份额 46%，略 低于雷珠单抗的 48%。以 wAMD 适应症为例，在一年的治疗周期内，康柏西 普可实现 6 次/年的最低给药频次，雷珠单抗、阿柏西普给药频次分别为 12 次/年、7 次/年。康柏西普更低的注射频次还带来更低的费用，按全年费用计 算， 康柏西普年费用 2.50 亿元， 相比阿柏西普的 2.87 亿元和雷珠单抗的 4.74 亿元，

5、价格更具优势。叠加康柏西普赠药方案的实施，市场份额有望进一步 提升。从样本医院数来看，康柏西普销售区域差异比较大，西南、中部及部 分经济发达的江苏等尚存较多市场空白，为康柏西普留下较大的产品释放潜 力。我们测算，假设康柏西普降价到年费用 10000 元，渗透率 5%，覆盖人 群约 59.5 万人，康柏西普销售额约 59.5 亿元。 康柏西普市场预期差二：康柏西普市场预期差二：康柏西普疗效上康柏西普疗效上非劣于竞品非劣于竞品。针对 AMD 适应症， 康柏西普与雷珠单抗头对头对照试验中（1 年随访时间） ，康柏西普 mBCVA 和 CRT 两个临床指标均表现出不劣于雷珠单抗的结果。备受关注的新药

6、Beovu（RTH258）疗效非劣于阿柏西普，注射频次是 8-12 周，并没有比康 柏西普频次低，并且期潜在的血管炎和其他可能导致视力丧失的并发症值得 重点关注。全球范围内看，眼科 VEGF 领域产品管线丰富，我们预计新产品 短时间内很难取代目前药物在该领域的作用。另外，抗 VEGF 药物交叉用药 可以改善耐药问题，从而为市场上诸多同类适应症竞品药物打开全新维度的 成长空间。 康柏西普市场预期差三：有望分享海外市场。康柏西普市场预期差三：有望分享海外市场。药渡数据以及各公司年报数据 显示，2019 年雷珠单抗全球销售额 39.68 亿元，阿柏西普全球销售额约 102.70 亿元，合计 142.