电气设备行业电动车年度策略：底部反转＞一体化＞新技术＞供需错配-220102（112页）.pdf

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1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 电气设备强于大市强于大市维持2022年01月02日（ 评级）电动车年度策略：底部反转一体化新技术供需错配行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘：从估值弹性到盈利弹性 20年：主线在车企&电池，行业趋势到来，最先反映的是有长逻辑+壁垒高的车企&电池。销量高增 证明电动化趋势 估值抬升 股价上涨。 21年：主线在锂矿&中游材料，行业需求超预期，中上游环节涨价弹性。销量大超预期 材料环节供需紧张 业绩弹性（eps） 股价上涨。展望-销量：预计22年全球销量942万辆，同增55%，国内依赖高端放量+中端崛起，欧洲补贴退坡影响不大，美

2、国新车型+补贴或落地驱动国内：车型驱动，预计今年310万辆，明年520万辆（零售口径），YOY+68%，增量主要系高端（30万元以上）放量的延续和中端价格（10-20万元）带的崛起。欧洲：补贴退坡幅度小+碳排强约束+新车型上市，预计今年220万辆，明年275万辆，YOY+25%。美国：补贴待落地+车型驱动，预计今年62万辆，明年128万辆，YOY+105%，补贴提案中最高单车补贴达1.25万美金，加之特斯拉、福特、Rivian皮卡车型驱动。我们预计22年全球电动车销量达942万辆，同增55%，渗透率达11%，预计22年全球动力装机达480GWh，同增62%。预计22年全球锂电池需求达687GW

3、h，25年达2063GWh，复合增速46%。当前时点，产业链的问题：担心碳酸锂对需求的反噬？碳酸锂继续涨价，叠加国内补贴退坡，整车厂涨价压制终端需求不能忽视其他环节的成本下降空间。包括钢材、铝材等大宗产品明年的降价预期、零部件行业给整车厂的年降、规模效应下的费用摊薄等。不能忽视车企对销量的重视。在市场快速扩大时冲销量卡位细分赛道是各车企和投资者的首要关注点。qRpRpNqOsOuMtRrNqRmQsPbRaObRpNnNpNnPjMmMmNiNrRtP7NrQnNvPmMtPNZnMvN摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议：业绩弹性和估值弹性品种业绩弹性1、底部反转-电池/大宗

4、材料占比高公司：看好【宁德】、【亿纬锂能】、【欣旺达】、【科达利】、【拓普】电池：1）盈利弹性：单位盈利在历史底部，往后看可触底回升；2）空间弹性：全球电动化趋势一再加强，储能再添第二高增长引擎。大宗材料在成本占比高：1）大宗涨价，原材料价格历史高位，往后看会逐步回落；2）经营杠杆明显，有望实现量利齐增。2、一体化构建中期壁垒材料厂为何要一体化？电池厂相对材料的议价能力强，倒逼材料企业一体化降本，增强产业链获利链条。材料的发展早期看技术竞争，长期看成本竞争。三元一体化-华友&中伟：1）产业趋势：技术领先不可持续，降本扩大利润才是唯一解；2）产业链利润分配：越往上游ROIC越高。推荐关注镍一体化

5、布局较快标的：华友钴业（有色覆盖）：镍项目产能最高，前驱体产品的技术短板不断被补齐。中伟股份：镍项目向市场证明了公司金属冶炼的实力，前驱体产品技术迭代速度优于同行。负极-璞泰来&贝特瑞：1）璞泰来：目前一体化进展最为领先的。17-18年布局石墨化（石墨化自供比例高达90%），19年布局针状焦，自建炭化产线，22年全工序一体化在四川开花结果。2）贝特瑞：加速布局一体化（石墨化+针状焦），连续式石墨化进一步降本。电解液-天赐：天赐重点布局溶质、添加剂两个环节，主要原因系：1）溶质：6F成本占比较高（约50%），且周期波动性大。2）添加剂：由于对高电压、高安全性、高稳定性等要求提升，添加剂重要性日益

6、提升，且在电解液成本中占比逐年提升。隔膜-恩捷股份：领先同行的扩产速度保基膜竞争力，率先实现在线涂覆量产供货，形成基膜涂覆一体化。3、供需缺口带来涨价弹性铜箔：1）诺德股份：看好涨价弹性+规模提升带来单吨财务费用的下降，中长期看好海外客户放量；2）嘉元科技：看好涨价弹性+领先同行的单吨盈利，扩产从保守到加速，看好公司经营战略的转变。隔膜：受制于核心设备供给瓶颈，未来2年维度供需偏紧，单平盈利有望上行，建议关注【恩捷股份】、【星源材质】。摘要4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明估值弹性产业趋势-大圆柱/高电压，且两者是相互促进的产业趋势1、大圆柱：电池公司:【宁德时代】（规划12GWh）、【