【公司研究】开润股份-从小米生态链企业向出行消费品龙头的进阶-20200225[26页].pdf

《【公司研究】开润股份-从小米生态链企业向出行消费品龙头的进阶-20200225[26页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】开润股份-从小米生态链企业向出行消费品龙头的进阶-20200225[26页].pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 纺织纺织 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 开润股份开润股份 300577.SZ 当前股价：35.72 元 2020年年02月月25日日 从小米生态链企业向出行消费品龙头从小米生态链企业向出行消费品龙头的的进阶进阶 基础数据基础数据 上证综指 3031 总股本（万股） 21741 已上市流通股（万股） 10409 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元） 33 每股净资产（MRQ） 3.6 ROE（TTM） 28.4 资产负债率 52.3% 主要股东 范劲松 主要股东持股比例 61.43% 股价表现股价表现 % 1m

2、6m 12m 绝对表现 -4 12 4 相对表现 -2 5 -13 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 开润股份（300577）零售全 渠道战略稳步推进 一季报维持高速 增长2019-04-10 2、 开润股份（300577） ：业绩符合 预期 19 年全渠道战略有序推进和 NIKE订 单 落 地 助 力 高 成 长 2019-04-03 3、 开润股份（300577） ：优质出行 消费品龙头 弱市环境业绩如期快速 增长2019-01-29 经过 4 年多高速发展，公司 B2C 业务完成了第一阶段的发展，今年将持续推进 90 分品牌提档/产品功能及时尚度升级/自主渠道扩张；米

3、牌将在保持高性价比优 势前提下，深耕米系零售渠道，同时提升对米系分销渠道渗透率；疫情可控前提 下预计 B2C 收入仍可实现 35%以上增长。B2B 老客户订单有望保持双位数稳定 增长的同时将以印尼产能扩张为重点，承接更多优质运动品牌客户订单。目前公 司市值 78 亿，对应 20PE26X。经济增速下行周期中，大众龙头品牌可享受行业 集中度提升带来的增长红利，公司凭借强大创新力，在供应链/产品力/品牌力/渠 道开拓等多方面具有前瞻性战略布局视角，具备从小米生态链企业向出行消费品 龙头进阶的潜质，维持“强烈推荐-A”评级。 B2C 业务业务未来持续高增长动力何在？未来持续高增长动力何在？1、好赛道

4、、好赛道+高性价比产品高性价比产品+米系渠道助米系渠道助 力，驱动公司力，驱动公司 B2C 业务实现业务实现 0 到到 1 的突破：的突破：1）产品卡位大众出行消费品市 场，空间足够大，市场格局散乱，竞争对手实力弱。2）强研发+高效供应链 体系，打造差异化的高质价比产品，迅速占领出行产品市场，18 年拉杆箱出 货量超新秀丽。 3） 深得小米体系运营精髓， 借助米系渠道实现 0 到 1 的突破， 并积极拓展自主渠道。2018 年公司 B2C 业务收入破 10 亿，收入占比接近 54%。2、展望未来，开润有望实现从小米生态链公司向大众出行消费品龙头展望未来，开润有望实现从小米生态链公司向大众出行消

5、费品龙头 的跨越的跨越。驱动力来自驱动力来自：1）搭建多层品牌矩阵，90 分将借助定位&功能双升级 带动规模增长以及盈利水平提升，米牌坚持高性价比路线，深耕供应链。2） 强化自主电商渠道发展的同时，米系渠道红利仍存，今年公司将提升米牌箱 包及配件在小米分销渠道渗透率。3）系统化全盘营销，公司将借助 KOL 直 播带货&社媒话题营销&热门综艺节目场景化营销传播品牌理念。 B2B 业务老客户关系紧密，业务老客户关系紧密，印尼印尼扩产切入扩产切入 NIKE 运动背包供应链体系成为发运动背包供应链体系成为发 展亮点。展亮点。B2B 业务凭借着独立产品开发能力&精细化管控，聚集了包括迪卡 侬/惠普/联想

6、在内的众多行业知名客户。2019 年初完成收购耐克位于印尼的 优质包袋代工厂，享受印尼低劳动力成本以及优惠关税税率红利的同时，将 产品品类将拓展至主流运动包袋，为争取其他头部客户奠定长远发展基础。 盈利预测及盈利预测及投资建议：投资建议：短期受疫情影响，微调公司 2019 年-2021 年 EPS 分 别为 1.09 元、1.39 元、1.78 元，对应 20PE26X。考虑到公司在供应链/产品 力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角， 具备从小米生态链企业向全 球出行消费品龙头进阶的潜质，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情导致出行消费需求复苏延后/自主品牌培育低于预期