瑞华泰-国内PI膜龙头透明PI膜突破在即-211227（60页）.pdf

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1、瑞华泰：国内PI膜龙头，透明PI膜突破在即评级：买入(维持)证券研究报告2021年12月27日化工行业1瑞 华 泰(688323)相对沪深300表现表现1M3M12M瑞 华 泰8.2%8.6%沪深3000.1%1.5%最近一年走势预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）350302411847增长率(%)51-1436106归母净利润（百万元）596896216增长率(%)711741124摊薄每股收益（元）0.430.380.541.20ROE(%)1091221P/E-88.3362.6228.01P/B-8.387.395.85P/S-20.0014.717.1

2、3EV/EBITDA2.9461.2841.8126.56资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告瑞华泰（688323）公司动态研究：PI膜龙头有望迎来突破（买入）*化工*李永磊，董伯骏2021-12-02-0.13020.01670.16360.31050.45740.6044瑞 华 泰沪深3002rQoQsQtNmQyQsQpMvMuMwP6MdN7NmOmMoMrQlOmNtRlOoMuN8OnNwPMYrNmRwMsRpR核心观点：PI膜壁垒高、空间大，瑞华泰产能有望从900吨增长至2550吨3 PIPI薄膜性能优异薄膜性能优异，空间广阔空间广阔PI具有优异的电气绝缘性能、高低温

3、性能、机械性能、化学稳定性、低介电损耗、阻燃性能，且这些性能在很宽的温度范围（-269-400）内不会发生显著变化，其性能居于高分子材料金字塔的顶端其性能居于高分子材料金字塔的顶端。随着折叠屏、5G、智能手机、高铁、风电、航空航天需求稳步提升，我们预计2021-2025年全球PI市场需求量年平均增速高于10%，2025年市场规模将超200亿元。由于由于PIPI膜具有出色的性能膜具有出色的性能，其本身应用范围广其本身应用范围广，一旦成本下降一旦成本下降，空间会迅速扩张空间会迅速扩张。 产品受技术封锁产品受技术封锁，进口替代空间大进口替代空间大PI薄膜具有高技术壁垒、资金壁垒、认证壁垒，全球范围内

4、的全球范围内的PIPI薄膜生产企业主要分布在美国和日韩薄膜生产企业主要分布在美国和日韩，包括杜邦包括杜邦/ /钟渊化学钟渊化学/SKPI/SKPI等少数几家公司等少数几家公司，其其产能多在产能多在2 2, ,000000吨以上吨以上，上述企业对我国高性能上述企业对我国高性能 PIPI 薄膜行业实施严格的技术封锁薄膜行业实施严格的技术封锁。瑞华泰主要产品为热控膜（2020年销量543吨，营收1.62亿元）、电子膜（143吨，营收0.72亿元）、耐电晕电工膜（64吨，营收0.35亿元）。预计2022年，国内PI薄膜市场总规模达70亿元以上，其中，导热级PI薄膜9.5亿元，电子级PI薄膜26.3亿元

5、，电工级PI薄膜9.7亿元，特种级PI薄膜26.9亿元。 瑞华泰有望快速成长瑞华泰有望快速成长公司现有PI薄膜产能约900吨左右，在全球市场占有率约5.5%。随着资金问题的解决，公司进入加速扩张期，5050吨吨/ /年年CPICPI薄膜薄膜（透明聚酰亚胺薄膜透明聚酰亚胺薄膜）项目将于项目将于20222022年一季度调试生产年一季度调试生产，产品主要用于折叠屏手机产品主要用于折叠屏手机，嘉兴项目嘉兴项目16001600吨吨/ /年产能将于年产能将于20222022年下半年逐渐投产年下半年逐渐投产，产品主要用于电子领域产品主要用于电子领域。当前折当前折叠屏手机有望迎来产业爆发期叠屏手机有望迎来产业

6、爆发期，未来随着公司两个项目陆续投产未来随着公司两个项目陆续投产，公司业绩有望迎来快速增长公司业绩有望迎来快速增长。由于由于PIPI膜生产涉及到树脂聚合膜生产涉及到树脂聚合、成膜成膜、拉伸过程拉伸过程，没有成熟的拉膜设备没有成熟的拉膜设备，且一边拉伸一边发生亚胺化反应且一边拉伸一边发生亚胺化反应，控制参数较普通成膜工艺呈几何级增长控制参数较普通成膜工艺呈几何级增长，需要企业自主掌握聚合需要企业自主掌握聚合、工艺工艺、设备技术设备技术，所以技术壁垒非常高所以技术壁垒非常高，公司自主掌握高性能公司自主掌握高性能PIPI薄膜的核心技术薄膜的核心技术，包括合成包括合成、设备设备、工艺等技术工艺等技术，