【公司研究】凯众股份-公司深度报告：聚氨酯减震材料专家受益于电动化、轻量化和消费升级进军汽车电子新领域-20200302[34页].pdf

1、 凯众股份（603037）公司深度报告 2020 年 03 月 02 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 02 日日 目前股价 18.9 总市值（亿元） 20.00 流通市值（亿元） 19.83 总股本（万股） 10,582 流通股本（万股） 10,490 12 个月最高/最低 23.64/15.01 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070020 0755-83515597 联系人 （研究助理） ： 刘佳 S10701

2、18030025 021-31829693 数据来源：贝格数据 聚氨酯减震材料专家，受益于电动化、轻量聚氨酯减震材料专家，受益于电动化、轻量 化和消费升级，进军汽车电子化和消费升级，进军汽车电子新新领域领域 凯众股份凯众股份（603037）公司深度报告公司深度报告 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 450 549 494 580 688 YoY(%) 38.3% 22.0% -10.0% 17.3% 18.7% 净利润 114 127 85 115 138 YoY(%) 28.4% 11.5% -33.1% 35.1% 19.9% 摊薄 EPS

3、 1.08 1.20 0.80 1.08 1.30 P/E(倍) 17.6 15.8 23.5 17.4 14.5 资料来源：长城证券研究所 公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。 公司为国产聚氨酯缓 冲块龙头， 该产品国内乘用车市场占有率为 30%左右， 仅次于国际巨头巴 斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一，在国内乘用车市场占有率为 11%左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势，率先量产，打破国 际巨头垄断，目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马 自达等。 公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业， 目前客户主要是吉 利

4、、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。 核心竞争力：核心竞争力：脱胎于黎明化工研究院，掌握聚氨酯材料配方，拥有材料 研发优势。 拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。 公司 50%以上 的员工分布在人均工资较低的洛阳市，具有一定的人力成本优势。 业绩增长点：业绩增长点： 主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场占比很高，主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场占比很高， 将充分受益于新能源汽车的快速增长。将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018 年公司减震元件占新能源乘 用车市场的 45.7%，塑料踏板总成占新能源乘用车市场的 18.2%。新能源 汽车对底盘隔音减震要求

5、更高，更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡 胶， 聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。 新能源汽车上的 聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车， 因为聚氨酯减震元件除 了应用在传统的悬挂系统， 在新能源电动车上可扩大应用范围 （电动机悬 置、电池底座悬置等） 。纯电动车对轻量化需求更迫切，也更倾向于采用 塑料踏板替代金属踏板。另外，目前公司也正在跟特斯拉接触，有望成为 特斯拉一级供应商。 聚氨酯减震元件聚氨酯减震元件受益于消费升级，进一步替代橡胶产品。受益于消费升级，进一步替代橡胶产品。目前消费者 对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高，对汽车的隔音减震要求持续提 升。聚氨酯材料的减震

6、元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和 -40% -20% 0% 20% 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 凯众股份汽车沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 汽汽 车车 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。 目前聚氨酯缓冲块基本已经替 代橡胶材料， 但是聚氨酯弹簧垫和聚