中化国际-公司首次覆盖：聚焦精细化工主业绿色碳三项目2022年逐步投产-20211226（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中化国际中化国际(600500) 聚焦精细化工主业，绿色碳三项目聚焦精细化工主业，绿色碳三项目 2022 年年逐步逐步投产投产 公司首次覆盖公司首次覆盖 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司聚焦公司聚焦精细化工主业精细化工主业， 新业务加速发展， 新业务加速发展， 瑞恒新材料碳三项目瑞恒新材料碳三项目预计预计2022年逐步投年逐步投产，将为公司提供重要业绩增量产，将为公司提供重要业绩增量。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 12.70 元， 首次覆盖，元， 首次覆盖， 增持增持。 我们预计公司 20212023 年 EPS

2、分别为 0.94/0.57/1.04 元，增速为+746%、-39%、+82%。结合可比公司估值，综合 PE 和 PB估值，目标价 12.70 元。首次覆盖，增持。 战略聚焦精细化工主业， 新业务加速发展。战略聚焦精细化工主业， 新业务加速发展。 公司近年来持续战略转型， 由贸易转型为精细化工主业， 6PPD、 二氯苯、 硝基氯苯产能全球前三，环氧氯丙烷、环氧树脂国内领先。公司持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂等核心产业链， 不断推进强链补链延链， 在建工程和固定资产总额逐年增长，重点项目有序推进。 绿色碳三项目竞争优势突出，绿色碳三项目竞争优势突出， 2022年年逐步逐步投产。投产。 瑞恒新材料

3、碳三项目规划 60 万吨 PDH、 65 万吨苯酚/丙酮、 24 万吨双酚 A、 40 万吨 PO和 15 万吨 ECH。 风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长， 2020 年风电叶片对应环氧树脂需求约 42 万吨。项目采取 HPPO 及双氧水法ECH 等绿色工艺，核心产品竞争优势突出，预计全部新建项目满负荷运行状态下利润超过 20 亿元。 对位芳纶市场潜力大， 公司产能规模国内第一。对位芳纶市场潜力大， 公司产能规模国内第一。 对位芳纶具有高强度高模量的特点，广泛应用于光缆、防弹防护、摩擦密封等领域。国内对位芳纶需求超过 1 万吨， 超 80%市场份额被国际大公司占据， 未来进口替代空间大。

4、 公司 5000 吨对位芳纶项目成功投产， 预计 2021 年产量超过 2000 吨。此外，公司持续推进产业链下游布局。 风险提示。风险提示。项目进展不及预期, 需求不及预期, 原料价格大幅波动。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 53,229 54,162 71,096 61,402 78,170 (+/-)% -11% 2% 31% -14% 27% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,194 2,318 3,170 2,342 4,407 (+/-)% -21% 6% 37% -26% 88% 净利润（归母

5、）净利润（归母） 476 307 2,596 1,585 2,882 (+/-)% -48% -36% 746% -39% 82% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.17 0.11 0.94 0.57 1.04 每股股利（元）每股股利（元） 0.16 0.04 0.38 0.23 0.42 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 4.1% 4.3% 4.5% 3.8% 5.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.6% 2.4% 17.9% 10.2% 16.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.3%

6、 4.4% 5.0% 4.2% 7.5% EV/EBITDA 6.30 5.64 7.25 8.12 5.17 市盈率市盈率 47.32 73.44 8.68 14.22 7.82 股息率股息率 (%) 2.0% 0.5% 4.6% 2.8% 5.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 12.70 当前价格： 8.15 2021.12.26 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 4.77-12.32 总市值（百万元）总市值（百万元） 22,542 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 2,766/2,708 流通流通 B 股股/H股（