浙江自然-积极拓展新品类开启第二成长曲线！-211226（16页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度

2、报告 【公司证券研究报告】 浙江自然 605080.SH 积极拓展新品类，开启第二成长曲线！ 核心观点核心观点 公司在近 30 年的发展历程中，深耕自动充气床垫细分领域，通过过硬的产品和服务，与全球 200 多家客户形成了良好的合作关系。我们认为，公司正在进行积极的品类扩张，未来有望开启第二增长曲线，具体原因如下： 后疫情时代，海外户外运动赛道保持高景气。后疫情时代，海外户外运动赛道保持高景气。根据 Outdoor Foundation 的研究，2020 年疫情期间，美国户外运动参与率创近十年新高，达 52.9%，相应的美国户外运动零售商 2020 年后表现优异， 带动国内 ODM/OEM 实

3、现业绩高增。此外调查显示，新参与者在疫情结束后继续参与户外运动的意愿较强，我们预计赛道的高景气具有较好的延续性。 垂直一体化供应链是品类扩张的重要垂直一体化供应链是品类扩张的重要基础之一基础之一。公司通过多年积累，掌握了上游 TPU 面料和聚氨酯（PU）软泡发泡等核心技术，成功打造了垂直一体化的产业模式，在市场上形成了差异化竞争。其主要优势表现为：1）获取上游利润，盈利能力更强；2）通过提升上游生产效率，降低原材料上涨对毛利率的冲击；3）保障产品质量的同时，能更好地满足客户快反、新品开发的需求。 新品类市场前景广阔，空间巨大。新品类市场前景广阔，空间巨大。公司新品类的拓展主要围绕自身核心技术和

4、大客户进行，在生产和订单获取上具有良好保障，而上市后更好的资金和平台优势将进一步加快公司新品扩张的步伐。中短期看，保温和防水箱包、水上用品、家用充气床垫是公司主要品类拓展方向，粗略估计新品的市场规模合计至少在 300 亿左右且未来有望保持较快增长，叠加环保消费趋势下TPU 替代 PVC 的进程加速（TPU 是公司强项），为未来公司发展提供了更广阔的空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们看好公司“垂直一体化+大客户深度绑定”模式下未来新品类扩张的确定性，小幅上调公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.21 元、2.98 元、3.9元（原 2.13、2.84、3.75 元），参

5、考可比公司平均估值水平，我们给予公司2022 年 27 倍的 PE，对应目标价 80.5 元，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示：客户集中度较高、 疫情反复影响海外需求及运输、 原材料波动以及新产能投放不及预期等。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2021 年 12 月 24 日） 72.51 元 目标价格 80.5 元 52 周最高价/最低价 80.89/36.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,112/2,528 A 股市值（百万元） 7,332 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2021 年 12 月 26 日 1 周周 1 月月 3

6、 月月 12 月月 绝对表现 2.34 -9.33 20.53 相对表现 2.21 -3.2 24.53 沪深 300 0.13 -6.13 -4 -11.99 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 545 581 832 1,118 1,476 同比增长(%) 7.2% 6.7% 43.1% 34.4% 32.0% 营业利润(百万元) 151 180 255 345 454 同比增长(%) 63.2% 19.5% 41.1% 35.6% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 131 160 223 301 395 同比增长(%)