申能股份-低调前行不鸣则已-211226（23页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 厚积薄发，风光步入快车道厚积薄发，风光步入快车道 公司是全国最早一批进入新能源开发的电企，2020 年风、光在控股装机中占比约两成、在发电量中占比约一成。随着装机规模扩张、煤电板块下行，新能源对利润的贡献已举足轻重。公司在建工程陆续投产、现金流充裕， “十四五”规划明确年均新增 1.6-2.0GW风、光装机。预计到 2025 年，风、光将在装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。 内力深厚，火电运营能力优异内力深厚，火电运营能力优异 与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同，公司火电板块经营稳

2、健。因煤耗远低于行业平均水平，煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利；两部制的容量电价、气源自给，确保收入、成本均可控，气电板块旱涝保收。通过与平山一期各项参数对比分析，平山二期常态化下的盈利水平应无虞。 投资与被投资投资与被投资 公司参股煤、气、水、核、风各类发电企业，年均投资收益约 14 亿元，在营业利润中占比超四成且波动性较小。稳健的经营业绩、合理的分红回报，吸引同业标杆长江电力持续增持。 着眼未来，敢为人先着眼未来，敢为人先 公司早在 2018 年即已试点“光储”运营，2020 年完成外三电厂“火储”改造，储能、CCUS、氢能等均有望成为公司未来的发展方向，前瞻性布局，敢为人先。

3、投资建议投资建议 预计公司 21/22/23 年 EPS 分别为 0.49/0.70/0.73 元/股，对应 12 月 24 日收盘价 PE 分别15.8 /11.1/10.5 倍。通过相对估值、绝对估值、分部估值三种方法，得到公司的合理股价区间为 9.47-10.90 元/股，对应 2022 年 PE 为 13.5-15.6 倍。考虑到公司控、参股的多元化电力资产分布合理、收益丰厚，且新能源成长势头良好、估值水平低于同业，给予公司 2022 年 15 倍 PE，对应目标价 10.50 元，上调至“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、宏观经济承压降低用电需求；2、燃料价格上涨提高运营成本；3、

4、电力市场竞争降低上网电价；4、供应结构调整压制机组出力。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,709 22,219 25,355 26,173 增长率（%） -49.3 12.7 14.1 3.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,393 2,403 3,418 3,610 增长率（%） 4.6 0.4 42.2 5.6 每股收益（元） 0.49 0.49 0.70 0.73 PE（现价） 15.87 15.80 11.11 10.52 PB 0.83 1.19 1.13 1.07 资料来源：

5、公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 上调评级 当前价格当前价格： 7.737.73 元元 交易数据交易数据 2021-12-24 近 12 个月最高/最低 （元） 7.92/4.97 总股本（百万股） 4,912 流通股本（百万股） 4,508 流通股比例（%） 91.77 总市值（亿元） 380 流通市值（亿元) 348 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -6%7%19%32%45%57%20/1221/321/621/921/12申能股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_docReport 相关研究相关研究 1. 电力行业 2022 年度投资策略：破

6、关之后，电价何往 申能股份（申能股份（600642600642） 公司研究/深度报告 低调前行，不鸣则已低调前行，不鸣则已 深度研究报告深度研究报告/电力及公用事业电力及公用事业 2021 年年 12 月月 26 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 申能股份（申能股份（600642） 目录目录 1 1 厚积薄发，风光步入快车道厚积薄发，风光步入快车道 . 3 3 1.1 新能源起步早 . 3 1.2 利润贡献已举足轻重 . 5 1.3 现金流良好，发展步入快车道 . 6 2 2 内力深厚，火电运营能力优异内力深厚，火电运营能力优异 . 8 8 2