【公司研究】九洲药业-首次覆盖报告：收购苏州诺华CDMO业务加速成长-20200719[28页].pdf

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1、 Table_Info1 九洲药业九洲药业 603456.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE 九洲九洲药业首次覆盖报告药业首次覆盖报告 收购苏州诺华，CDMO 业务加速成长 证券研究报告证券研究报告 2020 年 07 月 19 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 35.50 元 收盘价收盘价(2020/07/17) 32.33 元 潜在上行空间潜在上行空间 10% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 803 流通股本流通股本(百万股百万股) 803 总市值总市值 (亿元亿元) 260 流通市值流通市值 (亿元亿元) 2

2、60 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 32.50/8.36 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 363.33 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY 国内准一线国内准一线 CDMO 公司公司，CDMO 和原料药双轮驱动和原料药双轮驱动。公司由单纯原料药业 务向 CDMO+原料药架构转型，收购苏州诺华后 CDMO 业务将迎来爆发， 公司有望进入 CDMO 行业第一梯队。 收购收购苏州诺

3、华苏州诺华， CDMO 业务蓄势待发业务蓄势待发。 高端 cGMP 原料药产能加强公司 “瑞 博”品牌，推动公司由 GMP 中间体 CDMO 向市场更大的原料药 CDMO 转 型。三大重磅产品 Entresto、Kisqali、及伊马替尼（Gleevec）/尼洛替尼 （Tasigna）订单将支撑未来三年业绩持续增长，同时为公司的高端 CDMO 业务产生示范效应。预计三大产品 2020-2022 年将分别带来 6.94 亿元、 11.7 亿元、14.77 亿元销售额。 CDMO 业务结构优化，产能扩张业务结构优化，产能扩张。公司 CDMO 业务结构升级，完成中间体 到原料药，再到原料药+制剂的过

4、渡，以高附加值的技术输出取代单纯的产 能输出，进军前期研发 CDMO，增强客户粘性。现有 III 期业务转化到商业 化规模生产后，业绩将进一步释放。三大 API 订单投产后，瑞博苏州仍有空 余高端产能，可以承接其他创新药 CDMO 订单，持续扩张公司业务。 原料药原料药业务业务整体将恢复增长整体将恢复增长。2019 年受江苏瑞科停产影响，公司中枢神经 类及抗感染类业务销量不佳，预计 2020 年将恢复增长。非甾体抗炎类将稳 定增长， 西格列汀等新品种将促进降糖药业务增速提升， 预计 2020-2022 年 原料药业务营业收入为 11.59 亿元，13.21 亿元，14.99 亿元。 盈利预测与

5、投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年，EPS 分别为 0.45/0.72/0.90 元， 最新股价对应 PE 为 71/45/36X。按照分布估值 PE 法计算 2020 年对应市 值 285 亿元，对应 2020 年目标价为 35.5 元，相比最新股价 32.33 元存在 10%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 诺华产品销售波动风险，原料药降价风险，疫情及国际政治局势风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 2016.82 2643.12

6、 3485.50 4206.19 营业收入增长率(%) 8.30 31.05 31.87 20.68 净利润 237.79 364.69 579.41 723.25 净利润增长率(%) 51.32 53.36 58.88 24.83 EPS(元/股) 0.30 0.45 0.72 0.90 市盈率(P/E) 47.22 71.21 44.82 35.91 市净率(P/B) 3.93 8.11 7.26 6.44 资料来源：野村东方国际证券 -7 48 103 158 213 268 19/0719/1020/0120/0420/07 % 九洲药业沪深300 Table_Info4 Nomura