九洲集团-首次覆盖报告：电站运营进入收获期积极布局区域综合智慧能源保障业绩高增-20211222（16页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 22 日 公司研究公司研究 电站电站运营运营进入进入收获期收获期，积极积极布局布局区域区域综合智慧能源综合智慧能源保障业绩保障业绩高增高增 九洲集团（300040.SZ）首次覆盖报告 增持增持（首次）（首次） 区域领先区域领先的可的可再再生能源生能源一体化运营商一体化运营商， 加码新能源运营， 加码新能源运营、 布局智慧能源项目推动布局智慧能源项目推动业绩快速业绩快速增长增长。九洲集团成立于 1993 年，2015 年起开始由智能电气设备供应商转型为可再生能源建设与运营商。经过多年的努力，公司已经形成智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务

2、格局。公司 2021 年前三季度实现营业收入9.54亿元， 同比增长15.36%； 实现归母净利润1.11亿元， 同比高增97.18%；2021H1 公司在发电量、发电收入以及装机容量规模方面均实现翻倍增长，可再生能源发电已成为公司第一大业务，公司转型之路初见成效。 碳中和背景下电网碳中和背景下电网投投资资需求持续提升需求持续提升， 智能电气成智能电气成套设备套设备业务稳健增长业务稳健增长。 南方电网提出， “十四五” 期间计划投资 6700 亿元， 较“十三五”实际投资增加 51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入 3500 亿美元，用于电网升级改造。“十四五”期间电力设备需求有望高增

3、。公司深耕电气成套设备多年， 已成为智能配电网关键成套设备和系统解决方案提供商，该板块业绩有望保持稳健增长。 加码新能源运营加码新能源运营，投运规模稳步增长投运规模稳步增长。截至 2021Q3 公司自持、间接持有可再生能源发电项目全部实现并网，其中自持项目规模 460.1MW，间接持有项目规模237.5MW，且 2021 年 Q4 通过嘉兴基金间接持有的新能源资产将实现并表。未来依托风光资源的区位优势以及与国电投集团的合作关系， 公司可再生能源发电业务竞争力有望进一步提升，并网新能源项目规模有望维持稳健增长态势。 综合智慧能源为发展方向，生物质热电联产模式综合智慧能源为发展方向，生物质热电联产

4、模式保障业绩保障业绩稳步提升稳步提升。截至 2021年10月公司已布局生物质热电联产项目规模达650MW， 其中在建规模160MW。生物质热电联产项目可有效解决东三省秸秆露天焚烧问题， 当地政府支持力度较大， 公司通过与国电投集团合作推动生物质项目建设投产， 一方面可通过项目建设实现 EPC 收入，另一方面项目投运后通过发电和供热实现收入和利润可保障公司投资收益的持续提升。 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级：预计公司 2021-23 年归母净利润分别为1.60/3.35/3.83 亿元，对应 EPS 为 0.27/0.57/0.65 元，当前股价对应 21-23 年PE 分别为 3

5、6/17/15 倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司给予公司 2022022 2 年年合理估值水平（合理估值水平（PEPE）2 22 2 倍，对应倍，对应目标价目标价 12.5512.55 元元。考虑到公司新能源运营电站规模将随着基金并表和在建项目的持续落地而保持稳健增长， 叠加布局生物质能源项目给公司在建造和投资收益方面所带来的业绩增量，我们看好公司业绩在21-23 年将维持高速增长态势，首首次次覆覆盖盖给予给予“增持增持”评评级级。 风险提示：风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标

6、20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 791 1,280 1,344 1,865 1,973 营业收入增长率 -22.69% 61.71% 5.00% 38.81% 5.77% 净利润（百万元） 50 70 160 335 383 净利润增长率 11.54% 39.32% 128.51% 109.28% 14.24% EPS（元） 0.15 0.18 0.27 0.57 0.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.49% 2.98% 6.41% 11.98% 12.30% P/E 67 53 36 17 15