蓝思科技-首次覆盖：从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的平台型公司-20211216（27页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技中国科技行业行业 中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同，当前的中国大 陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展，并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了 国际化大型电子制造组装及服务的基本能力，开始崭露头角。我们认为，中国大陆供应商有机会 通过建立下游组装平台，推动自身产值的增加和利润的增厚，并且构建护城河。同时，还可以借 助自身平台化能力，帮助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹

2、果的硬件产品对中国供应链而言，既是基本盘，也是增量空间。我们认为蓝思科技（300433.CH） 可以受惠于该趋势，因而首次覆盖给予“买入”评级，未来 12 个月目标价为 28.0 人民币，潜在 升幅 20.1%。 2021 年 12 月 16 日 首次覆盖 浦银国际研究浦银国际研究 2021-12-16 2 目目录录 蓝思科技（蓝思科技（300433.CH）首次覆盖：从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的）首次覆盖：从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的 平台型公司平台型公司 . 3 全球智能硬件外观结构件保持增长 . 5 从外观件/结构件向平台型企业发展. 9

3、 享受新能源汽车电子加速成长红利 . 12 财务分析与预测 . 15 风险提示 . 18 估值 . 19 SPDBI 乐观与悲观情景假设. 22 公司背景 . 24 财务报表 . 25 oPrPsQoQqMvNsQtQwPzRvM6MaObRtRqQpNrQiNrQmOiNoMnP7NqQzQxNsOrONZnRzQ 浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技蓝思科技 （300433.CH） 首次覆盖首次覆盖： 从玻从玻 璃到多材料、从零部件到组装、从消费璃到

4、多材料、从零部件到组装、从消费 电子到汽车电子的平台型公司电子到汽车电子的平台型公司 我们首次覆盖我们首次覆盖蓝思科技（蓝思科技（300433.CH） ，给予“买入”评级，未来） ，给予“买入”评级，未来 12 个个 月目标价为月目标价为 28.0 人民币，潜在升幅人民币，潜在升幅 20.1%。 深耕智能手机零组件和组装，积极拓展汽车电子深耕智能手机零组件和组装，积极拓展汽车电子：在手机盖板玻璃的 主营产品的基础上， 蓝思积极拓展金属、 蓝宝石等多种材料的外观件、 结构件。同时，蓝思向上游拓展玻璃加工的辅料，保证供应安全，改 善成本结构；向下游拓展结构件及组装业务，不断加深在智能手机及 智能硬

5、件的布局。蓝思亦已经完善布局汽车电子玻璃的产品线，并打 入头部新能源车企，有望直接享受未来几年新能源汽车智能化的高速 成长的红利。因而，我们对蓝思科技未来保持乐观，预计公司 2022 年 和 2023 年利润同比增长 22%和 30%。 从零部件企业像平台型公司发展从零部件企业像平台型公司发展：首先，蓝思的基本盘玻璃盖板行业 增长保持稳定，为其业绩保驾护航。其次，围绕苹果，蓝思打造了从 玻璃到金属的全材料能力。借助自身盖板玻璃的产品，初步实现显示 触控模组的能力。同时，收购可成泰州工厂，蓝思获得了苹果手机结 构件能力。 该金属结构件业务将在 2022 年大幅成长，是蓝思业绩的重 要推动力。最后

6、，蓝思借助其零部件能力，向下游组装业务扩张，增 加产值，推动成长。在安卓阵营蓝思已先行一步，投身于组装业务。 充分享受新能源汽车及汽车电子加速成充分享受新能源汽车及汽车电子加速成长红利长红利：由于新能源汽车对智 能化的需求增加，蓝思消费电子玻璃的能力有望向汽车行业迁移，推 动行业发展。蓝思已在头部新能源车企客户中打入多个产品，包括中 控屏、仪表盘组件、B 柱组件等。因此，蓝思更是可以直接享受新能源 汽车行业增长红利，推动公司估值提升。 估值：估值：采用分部加总法对蓝思估值，分别给予中小尺寸外观件、大尺 寸外观件、新材料和其他产品、其他业务 23x、20 x、45x、50 x 的 2022 年市