【公司研究】锦浪科技-首次覆盖报告：后疫情时期叠加平价上网锦浪“后浪”集聚力量涌立潮头-20200717[24页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 17 日 锦浪科技（锦浪科技（300763.SZ） 电气设备电气设备/电源设备电源设备 后疫情时期叠加平价上网，锦浪“后浪”集聚力量涌立潮头后疫情时期叠加平价上网，锦浪“后浪”集聚力量涌立潮头 锦浪科技首次覆盖报告锦浪科技首次覆盖报告 公司深度公司深度 组串式逆变器新贵，组串式逆变器新贵，新品新品 1500V 255kW 超大功率组串式逆变器适配大功超大功率组串式逆变器适配大功 率双面组件率双面组件，产品从产品从 2G 迭代到迭代到 5G，应用场景广泛，应用场景广泛。公司成立于 2005 年， 是一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器

2、研发、生产、销 售和服务的高新技术企业。产品广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶和地面 光伏电站，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，在亚洲、欧洲、美洲及 澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，累计装机超 15GW。 逆变器行业逆变器行业空间广阔空间广阔： “： “光伏行业增长光伏行业增长+替换需求替换需求”双轮驱动”双轮驱动，预计，预计 2025 年全球逆变器市场将达到年全球逆变器市场将达到 180 亿美元。亿美元。根据 BNEF 数据显示，2011-2019 年 全球新增光伏装机量 CAGR 为 19.4%， 2019 年全球光伏装机量达到 120GW， 其中分布式光伏 34.1GW,占比

3、28.4%。预计 2025 年光伏新增装机量可达到 205GW，其中分布式预计新增 64GW，占比 31.2%。组串式逆变器受益于分 布式蓬勃发展，行业渗透率有望进一步提升。 行业行业产品产品结构结构变化变化：组串式组串式替代替代集中式集中式大势所趋大势所趋。近年来组串式逆变器由 于具备 MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变 器等原因，组串式逆变器得到越来越多业主的青睐。根据 CPIA 数据，2017 年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器， 2019 年组串式逆变器市场占有 率为 59.04%，为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地 面电站的广泛应用

4、，市场占比将进一步提升。 公司公司市场市场渗透率提升渗透率提升： 全球化布局，全球化布局， 力争力争成为全球成为全球组串式逆变器龙头组串式逆变器龙头。 公 司布局全球化，海外市场带来高盈利。下游绑定 Sunrun、Segen、浙江正泰 等客户，产品遍及全球 100 多个国家和地区。公司现金管理出色，财务结构 稳健，ROE 维持在 40%远超同业。未来公司将进一步切入大型地面电站市 场，同时布局发力储能逆变器业务，预计 2020 年公司全球市占率达到 8%。 首次覆盖给予“推荐”评级首次覆盖给予“推荐”评级 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 19.38、27.98、36.42 亿元

5、，同比分别 增长 70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润 2.85、4.38、5.80 亿元，同比增长 125.0%、53.8%、32.5%，对应 EPS 分别为 2.06、3.17、4.20。公司 2021 年 PE 估值 2833 倍，对应股价 88.8104.61 元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：光伏需求不及预期风险，国内外政策变化，超预期的技术变革 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020.7.16） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 831 1,139 1,938 2,798 3,642 增长率(

6、%) 1.0 37.0 70.1 44.4 30.2 净利润(百万元) 118 127 285 438 580 增长率(%) 0.2 7.2 125.0 53.8 32.5 毛利率(%) 34.1 34.6 36.4 35.6 35.8 净利率(%) 14.2 11.1 14.7 15.7 15.9 ROE(%) 33.7 14.6 24.7 28.0 27.1 EPS(摊薄/元) 0.85 0.92 2.06 3.17 4.20 P/E(倍) 95.8 89.4 39.7 25.8 19.5 P/B(倍) 32.3 13.0 9.8 7.2 5.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，