【公司研究】锦浪科技-逆变器新星有望进入发展快车道-20200217[15页].pdf

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1、 1 逆变器新星，有望进入发展快车道逆变器新星，有望进入发展快车道 技术实力雄厚的组串式逆变器企业：技术实力雄厚的组串式逆变器企业：公司专注于分布式光伏发电领域，专 业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、 生产、 销售和服务。 公司自成立以来，一直高度重视技术方面的投入及研发队伍的建设。公司控 股股东王一鸣是国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才，且技术 团队中有多人在逆变器领域拥有超过 10 年以上的技术研发经验与工程设计 经验，同时公司还是国家火炬计划重点高新技术企业。近年来，公司持续增 加研发投入，2019 年上半年研发费用率提升至4%以上。 客户拓展见成效，业绩恢复快

2、速增长：客户拓展见成效，业绩恢复快速增长：根据公司发布的 2019 年业绩预告来 看，全年实现归母净利润 1.2-1.35 亿元，同比增长 1.64%-14.34%，业绩增速较 低是因为2019年上半年公司大力拓展海外市场导致销售费用和管理费用同比 大幅增长 54.01%和 56.45%，使得 2019 年上半年公司的业绩下滑了 27.53%。 但分季度业绩来看， 2019Q1-Q4， 公司分别实现归母净利润675.15万元、 2423.45 万元、 4178.37万元、 4723-6223万元， 从 2019Q3开始业绩开始恢复增长， 2019Q4 业绩加速增长。毛利率方面，过去五年锦浪科技

3、逆变器毛利率维持在 30%以 上，在行业内处于领先水平。 渠渠道优势明显，扩产缓解产能不足：道优势明显，扩产缓解产能不足：锦浪科技始终坚持“国内与国际市场 并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、 印度等全球主要市场， 海外业务收入占比逐年提升， 由 2017 年的 33.81%提升 至 2019 年上半年的66.96%。经过多年市场开拓和推广，公司成功与AEE 等 知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。另外，公司还将投资 2.24亿 元实施年产 12 万台分布式组串逆变器新建项目以缓解产能不足，同时投资 6372.06 万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五

4、个营销服务办事处。 通 过构建全球营销网络体系， 将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、 有效助力消化公司新增产能。 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长：股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长：2020 年 1 月，公司发布限制性 股票激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票总计为 153.8 万股， 其中，首次授予 123.04 万股，预留 30.76 万股，激励对象主要是管理人员、 核心技术人员和核心业务人员。 首次授予的限制性股票授予价格为每股 20.78 元，业绩考核要求为 2020-2022 年，归母净利润分别达到 1.5亿元、1.9 亿元、 2.4 亿元，较 2019 年

5、业绩增速分别不低于 15%、30%、45%。 投资建议：投资建议： 我们预计锦浪科技 2019-2021 年， 逆变器出货量分别为 3.5GW、 6GW、10GW，同比增速分别为 60%、71%、67%；收入分别为 12.06 亿元、 19.59 亿元、30.86 亿元，收入增速分别为 45%、62%、58%；净利润分别 为 1.29 亿元、2.08 亿元、3.02 亿元，同比增速分别为 9%、62%、45%。维 持买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：全球光伏行业政策风险、竞争加剧导致逆变器价格大幅下跌、 募投项目投产进度不及预期、汇率风险等。 Tabl e_Ti t l e 2020

6、 年年 02 月月 17 日日 锦浪科技锦浪科技（300763.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 证券研究报告 一次设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-02-17） 63.81 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,104.80 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,276.20 总股本（百万股）总股本（百万股） 80.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 20.00 12 个月价格区间个月价格区间 34.97/70.28 元 Tabl e_