上声电子-拓品类提升单车价值量拓客户打开成长空间-211212（25页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 上声电子 688533.SH 拓品类提升单车价值量，拓客户打开成 长空间 核心观点核心观点 从扬声器拓展至其它产品，打造声学完整产业链从扬声器拓展至其它产品，打造声学完整产业链。公司产品覆盖车载扬声 器、车载功放及 AVAS 等，今年上半年车载扬声器收入比重为 89%，车载 功放、AVAS 收入比重为 6%、 2%左右。公司车载扬声器业务国内领先， 通过扬声器产品逐步拓展至车载功放及 AVAS， 切入造车新势力、华为合作 伙伴的供应链体系，预计未来功放和 AVAS 将是业绩增长弹性所在。 汽车声学系统单车价值量提升， 市场空间较大， 公司掌

3、握声学核心技术汽车声学系统单车价值量提升， 市场空间较大， 公司掌握声学核心技术。随 着消费升级及汽车智能化发展， 汽车声学领域不再局限于车载音响系统， 车 载功放、 AVAS 等增量产品扩大了汽车声学产品矩阵， 单车价值量将从 200- 300 元提升至 1500-2000 元。根据中国、全球乘用车销量及新能源乘用车 销量，考虑车载扬声器、AVAS 及功放价格、配套量、渗透率等，预计 2025 年国内及全球汽车声学市场空间为 184.3 亿元、439.4 亿元，复合增速分别 为 28%、27%。公司已经在声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号 处理设计、 数字化扬声器系统设计四大研发方向

4、形成相关核心技术， 凭借技 术优势在行业中具备竞争实力。 拓品类，车载功放及拓品类，车载功放及 AVAS 是新的增长点是新的增长点。公司车载扬声器在乘用车及轻 型商用车的全球市场占有率为 12.64%，中国市场占有率约为 19%。受益消 费升级，扬声器装车量提高，单车价值量提升。扬声器获得特斯拉、蔚来、 理想、 威马、 华为金康等订单。车载功放： 渗透率提升，切入新能源车配套， 打开新的增长空间。重点拓展新能源客户，数字功放产品进入蔚来、零跑、 理想、华为金康等配套体系。新能源车相关法规要求将提高 AVAS 渗透率， 已获得传统车企及造车新势力订单，将快速增长。 财务预测与投资建议财务预测与投

5、资建议：预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.48、1.03、 1.46 元，芯片供给短缺影响盈利，按 22 年 PE 估值，可比公司是汽车电子相关 公司，可比公司 22 年 PE56 倍，对应目标价为 57.68 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示：车载扬声器业务配套量低于预期、 车载功放业务、AVAS 业务低于 预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 12 月 10 日） 43.6 元 目标价格 57.68 元 52 周最高价/最低价 54.86/15.36 元 总股本/流通 A 股（万股）

6、 16,000/3,400 A 股市值（百万元） 6,976 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021 年 12 月 12 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -6.42 10.35 125.32 相对表现 -7.38 15.61 133.75 沪深 300 0.96 -5.26 -8.43 -9.47 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,195 1,088 1,290 1,805 2,241 同比增长(%) -3.5% -8.9% 18.5% 39.9% 24