珀莱雅-美·共享6xN值“不”同-211212（35页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 美 共享，6xN 值“不”同 主要观点：主要观点： 供需供需单向单向引导引导过渡至过渡至双向双向协作协作，带动带动国内化妆品市场国内化妆品市场规模持续扩容规模持续扩容 我国美妆行业市场规模有望在 2023 年达到 5653 亿元， 即 20202023E 复合增速达 14.6%（高于 20162020 年 13.3%） 。消费群体持续扩容， 男性、Z 世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历 了刚需释放、需求主导的传统阶段，目前随着供给侧在“产品、营销、渠 道”方面的“进阶”带来供给前置于需求，有助于深挖单客价值，带动市场 实现量价

2、齐升，行业有望延续高景气度。 “产品驱动产品驱动+品牌建设品牌建设+组织变革组织变革”全面升级，打造发展全面升级，打造发展“永动机永动机” （1）产品驱动）产品驱动：公司采取“以自主研发为主、产学研相结合为辅”的模式 夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持，在产品升级 过程中赋予明星产品更有效的成分，通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。 “大单品+爆品”策略迅速锁定消费群体，增强粘性。 （2）品牌建设品牌建设：通过新 媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升，直接触及消费者 带来对品牌各产品接受度、评价等数据，从而形成洞察消费者结构边际变 化的软实力。 （3）组织变革组织变

3、革：沿着“组织、人才、机制”三个层面实施变革， 激励机制与人才匹配，实现高效自驱。从而形成“发展网面由简及繁，组 织高效化繁为简”。 投资建议投资建议 得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带 动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆 品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售 模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过 渡到短视频新兴平台， 先发优势凸显。 我们预计公司 20212023 年 EPS 分别为 2.91、3.52、4.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 72、59、49 倍。首次覆盖，给予

4、“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，营销效果不及预期等。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3752 4720 5828 7113 收入同比（%） 20.1% 25.8% 23.5% 22.0% 归属母公司净利润 476 584 708 852 净利润同比（%） 21.2% 22.7% 21.2% 20.4% 毛利率（%） 63.6% 64.1% 64.2% 64.8% ROE（%） 19.9% 19.6% 19.2% 18.8% 每股收益（元） 2.37 2.91

5、 3.52 4.24 P/E 87.93 71.71 59.17 49.16 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 珀珀 莱莱 雅（雅（603605） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-12 收盘价（元） 208.39 近 12 个月最高/最低 （元） 213.82/153.68 总股本（百万股） 201 流通股本（百万股） 201 流通股比例（%） 99.83 总市值（亿元） 419 流通市值（亿元） 418 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 -1

6、7% -3% 11% 25% 39% 12/203/216/219/2112/21 珀 莱 雅沪深300 Table_CompanyRptType1 珀珀 莱莱 雅（雅（603605） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 正文目录正文目录 1 珀莱雅：十八岁，正青春珀莱雅：十八岁，正青春 . 5 1.1 发展网面由简及繁，组织高效化繁为简发展网面由简及繁，组织高效化繁为简 . 5 1.2 业绩稳步增长，护肤筑底、彩妆高增业绩稳步增长，护肤筑底、彩妆高增 . 6 2 行业：规模提升驱动力源自行业：规模提升驱动力源自供需双向高频共振供需双向高频共振 . 8 2.1 规模：对