【公司研究】重庆百货-混改新起点新征程-20200506[29页].pdf

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1、1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商业贸易 2020 年 05 月 06 日 重庆百货 (600729) 混改新起点，新征程 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 商社集团混改终落地，物美和步步高入驻。2020 年 3 月，商社集团混改落地，商社集团将由重庆市国资委 100%控股变为重庆市国资委持股 45%、 天津物美持股 45%、 步步高零售持股 10%，将无任何单一股东能够对商社集团实施控制。同时商社集团的董事会发生重大变化，国资系和物美步步高系在董事会中的席位占比为 40%对 60%，同时物美董事长出任商社集团董事长。 上市公司的管理层亦做了较大调整

2、， 马上消费金融创始人兼 CEO 赵国庆出任上市公司总经理，物美背景高层出任重百副总经理和财务总监。 物美和步步高赋能， 超市业务有望迎来新机遇。 物美和步步高是国内超市领域的龙头企业，物美的主要经营区域在华北、华东和西北地区，步步高的主要经营区域在湖南、广西、江西和川渝地区。截止 2018 年底，物美超市、步步高超市、重百超市的营收分别为 376 亿元、108 亿元及 93 亿元，三家合计营收超 500 亿元，门店方面，物美超市门店达 876 家，步步高超市门店达 290 家，重百超市门店达 177 家，三家超市门店数合计达 1343 家。随着混改的落地，预计物美及步步高超市的供应链和物流将

3、会给重百带来成本端的改进。 马上消费金融技术支持零售业务，助力业绩改善。公司是马上消费金融最大的股东，股权占比达 31.06%。 马上消费金融公司是国内持牌消费金融公司， 注册资本达 40 亿元， 2019年的营收达 89.99 亿元，净利润 8.53 亿元。同时，马上消费金融积极探索科技在零售端的应用，其自主研发的 FaceX 活体人脸识别技术与线上支付相结合，推出“面向多场景的新零售刷脸支付系统” ， 该技术已在重百得到应用， 马上消费金融的智能客服和直播平台技术也将在零售端实现应用与输出。 公司的百货体量在行业中处于中上水平，但毛利率在行业中较低，新管理层入驻后带来了供应链对接以及经营效

4、率的提升，毛利率有望触底反弹。从毛利率的角度来看，公司的百货业态毛利率在同行中属于较低水平，2019 年仅为 15.5%，同行中做的比较好的基本都在 20%上下。而如果从百货营收的体量来看，2019 年公司的百货营收达到了 127 亿元，因此百货经营效率的提升将会显著反应在公司的利润端。而此次混改后，随着物美和步步高对商社集团以及重百管理层的轮换， 未来百货的决策将更加市场化， 经营效率有望提升。 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 我们假设混改后超市业务扩张， 经营效率提升， 但 2020年由于疫情影响，下调盈利预测，预计 2020-2022 年公司将实现营收 316/378/409（新

5、增）亿元（前次为 360/373 亿元） ，实现归母净利润 9.01/13.86/16.85（新增）亿元（前次为 12.51/15.22 亿元） ，对应 PE 分别为 12/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示。超市及百货业务提升不及预期；马上消费增长不及预期；异地扩张不及预期 市场数据： 2020 年 04 月 30 日 收盘价（元） 27.06 一年内最高/最低（元） 33.07/24.93 市净率 1.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10998 上证指数/深证成指 2822.44/10514.17 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020

6、年 03 月 31 日 每股净资产（元） 15.9 资产负债率% 56.20 总股本/流通 A 股 （百万） 407/406 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 重庆百货（600729）点评：混改落地，规模和效率有望进一步提升 2019/06/23 重庆百货（600729）点评：区域龙头地位 继 续 巩 固 ， 国 改 红 利 有 望 释 放 2019/04/29 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 罗贤飞 A0230520040001 联系人 罗贤飞 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 202