晋控煤业-公司首次覆盖报告：高长协盈利稳健国改深化打开成长空间-20211202（22页）.pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 晋控煤业晋控煤业（601001.SH） 2021 年 12 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/2 当前股价(元) 8.73 一年最高最低(元) 15.80/4.30 总市值(亿元) 146.11 流通市值(亿元) 146.11 总股本(亿股) 16.74 流通股本(亿股) 16.74 近 3 个月换手率(%) 180.18 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 高长协盈利稳健高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间，国改深化打开成长空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 高

2、长协盈利稳健，高长协盈利稳健，优质煤炭资产上市平台。首次覆盖，给予“优质煤炭资产上市平台。首次覆盖，给予“买入买入”评级”评级 公司作为山西动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，通过高比例长协维持稳健盈利， 核心竞争力显著。受益于山西国改政策，背靠新组建的“能源航母”晋能控股集 团，公司作为其唯一煤炭上市平台，战略定位明确，有望获得进一步优质煤炭资 产注入，龙头地位巩固，未来成长空间较大。我们预计 2021/2022/2023 年归母净 利润 37.0/39.2/41.5 亿元，同比增长 323%/5.9%/5.7%；EPS 为 2.21/2.34/2.48 元； 对应最新股价 PE 为 3.9/3.

3、7/3.5 倍。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。 资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健 矿区处于动力煤基地，资源丰富产能领先。矿区处于动力煤基地，资源丰富产能领先。公司矿井分布在山西、内蒙古动力煤 生产基地，所处煤田煤层赋存稳定，富含优质的动力煤，控股矿井产能规模达 3210 万吨/年。区位优势区位优势凸显凸显，交通运输便利。，交通运输便利。公司临近京津冀和环渤海经济圈 工业发达且能源紧缺的地区，拥有广大的能源供应市场。同时，公司位于大秦铁 路起点，煤炭产品可以依靠其直达国内煤炭下水运输主枢纽港口-秦皇岛港。便 利的运输条件降

4、低了货运成本，缩短了供货时间。煤炭产销平稳，高比例长协铸煤炭产销平稳，高比例长协铸 就稳健盈利。就稳健盈利。受益行业供改，公司煤炭产销量、产销率回暖并在高位保持平稳。 公司销往港口的煤炭采用长协模式，锁定售价且平抑波动，公司盈利保持稳定。 动力煤行业：紧供给造就行业高景气，煤价高位利好业绩释放动力煤行业：紧供给造就行业高景气，煤价高位利好业绩释放 四季度以来保供限价政策力度加大， 一方面大量核增产能获批陆续释放增量， 供 需失衡逐渐缓解，另一方面发改委干预限价致使坑口、港口煤价高位大幅回落。 短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增， 基本面或仍以紧供给为主， 仍可在政策限 制范围内支撑煤价高位。中长

5、期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来 23 年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求 端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支 撑。基本面或将以紧平衡为主，煤价中枢仍有支撑。 山西国改山西国改深化资产注入预期增强深化资产注入预期增强，外生外生成长空间成长空间较大较大 山西“十四五”省属企业改革发展目标要求省属企业资产证券化率达 80%以上。 晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源， 是省内第一、 全国第 二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位 明晰。晋控煤业集团资产证券化率仅 24%，晋

6、能控股集团煤炭产能证券化率仅 11%，未来或将加速推进资产注入进程，公司外生成长空间较大。 风险提示：风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；资产证券化进度不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,358 10,905 16,136 16,661 17,194 YOY(%) 0.9 -4.0 48.0 3.3 3.2 归母净利润(百万元) 897 876 3,705 3,923 4,146 YOY(%) 36.0 -2.4 323.0 5.9 5.7 毛利率(%) 55.3 35.4 4