聚合顺-高速成长的尼龙龙头产品持续高端化-211128（17页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化 聚焦高端聚焦高端 PA6PA6 切片市场切片市场， 工艺工艺与产品性能国内领先， 实现部分进口替代与产品性能国内领先， 实现部分进口替代： 公司 2013 年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展 方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化 竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性 化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一

2、方面来自 于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技 术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。 我国我国 PA6PA6 产量持续产量持续快速增长，快速增长， 工程塑料及薄膜领域工程塑料及薄膜领域应用应用有望有望成为未来成为未来差差 异化异化发展方向发展方向：据中纤网，2020 年我国尼龙 6 产能 534 万吨，产量 384.5 万吨，2010-2020 年产量复合增速高达 13%。受益于聚合技术进步、原材 料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素， 国内尼龙 6 切片产 品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品 占比依

3、然较低。 据公告， 我国尼龙 6 切片在尼龙纤维应用领域占主导地位， 而工程塑料和薄膜领域占比仅 30%，远低于发达国家 50%的水平，未来在 汽车、电子电器、风电等领域有望带来 PA6 应用更广阔的空间。 新增产能新增产能积极筹备建设中，积极筹备建设中，高端化高端化布局，布局，未来未来发展可期发展可期：据公告，截至 2021 年上半年公司 PA6 切片产能达到 30 余万吨，募投项目第三条线 4 万 吨预计 2021 年投产；可转债募投项目 18 万吨产能在筹备，未来三年市占 率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺 供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，

4、控制原材料进厂 成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化， 在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。 投资建议：投资建议：预计 2021-2023 年公司净利润分别为 2.6 亿、3.5 亿、5 亿 元，对应 PE 18、14、9 倍，首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、产能建设原材料价格波动、产能建设进度进度不及预期等不及预期等。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,426.5 2,564.3 4,505.8 6,068.4 7,767.5 净利润净利润 100.2 115.8

5、 260.0 350.6 501.1 每股收益每股收益(元元) 0.32 0.37 0.82 1.11 1.59 每股净资产每股净资产(元元) 1.77 3.70 4.45 5.42 6.76 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 47.4 41.0 18.3 13.6 9.5 市净率市净率(倍倍) 8.5 4.1 3.4 2.8 2.2 净利润率净利润率 4.1% 4.5% 5.8% 5.8% 6.5% 净资产收益率净资产收益率 17.9% 9.9% 18.5% 20.5% 23.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.7% 0

6、.5% 0.9% 1.7% ROIC 24.2% 23.4% 72.6% 55.0% 79.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 11 月月 28 日日 聚合顺聚合顺（605166.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 绵纶 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 20.6 元元 股价（股价（2021-11-26） 15.06 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,670.10 流