思源电气-投资价值分析报告：民营电力设备龙头受益于新型电力系统建设-20211129（20页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 29 日 公司研究公司研究 民营电力设备龙头，受益民营电力设备龙头，受益于于新型电力系统建设新型电力系统建设 思源电气（002028.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 电网设备龙头，助力全球电力建设电网设备龙头，助力全球电力建设。思源电气是国内电力设备民企龙头，基本具 备全电压等级一次设备制造和供应能力，同时布局二次设备及 SVG、超级电容 储能。2021 年前三季度实现营收 61.22 亿元，同比增长 20.81%，实现归母净 利润 8.89 亿元， 同比增加 6.75%， 利润增速放缓主要受上游原材料涨价， 及 2020 年同

2、期社保减免，2021 年员工奖金季度分摊方式变更影响。 国内外同时发力，电网设备稳定增长国内外同时发力，电网设备稳定增长。南方电网提出，“十四五”期间计划投资 6700 亿元，较“十三五”实际投资增加 51%。国家电网则表示，“十四五”期 间计划投入 3500 亿美元，用于电网升级改造。“十四五”期间电力设备需求有 望高增。在国内，公司输配电产品种类齐全，多个产品在国网招标中标率居于领 先地位；在国外，公司布局 EPC 项目多年，多款产品通过了法国、英国、西班 牙、乌克兰、泰国、哈萨克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多个国家资质认证，截 止 2020 年底仍有 33 个 EPC 项目处于执行阶段。

3、无功补偿设备老兵，乘新能源东风无功补偿设备老兵，乘新能源东风。光伏、风电等新能源装机的快速提升，以及 全社会电气化率的提升，加剧了电能质量问题，催生了对无功补偿设备的需求。 据前瞻产业研究院数据，预计到 2023 年，我国电能质量治理产业市场规模达到 1745 亿元，其中高压 SVG 市场 62 亿元。据公司官网披露，截止 2020 年底子 公司思源清能已投运高压 SVG 产品超过 3000 套，低压 SVG/APF 产品超过 1 万 套，产品广泛应用于发输配用的各个环节。 布局超级电容，储能业务潜力巨大布局超级电容，储能业务潜力巨大。基于储能机理和自身特性，超级电容具备多 种应用场景， 也可

4、与锂电池互补。 目前主要应用于交通运输、 新能源及工业领域， 据头豹研究院数据，预计 2022 年超级电容市场规模达到 181 亿元。子公司上海 稊米汽车科技开发的超级电容启停模组配套沃尔沃汽车某款混动车型，截至 2020 年初发货已超过 1 万套；全资子公司 SECH SA 已获取国际知名汽车电子 零部件公司的超级电容供应商定点通知。公司已成立子公司江苏思源电池技术， 未来将进一步拓展储能市场。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2021-23 年的营业收入分别为 90.0/108.8/131.7 亿元，归母净利润分别为 12.5/15.9/19.6 亿元，对应 EP

5、S 为 1.63/2.08/2.56 元。当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 33/26/21 倍。参考相对 估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网设备领域竞争力强，随着海外 EPC 项 目释放能够对业绩形成有效支撑；且公司在 SVG 领域国内领先，超级电容储能 潜力大。首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级“买入”评级。 风险提示：风险提示：海外 EPC 项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 6,38

6、0 7,373 8,998 10,881 13,173 营业收入增长率 32.74% 15.56% 22.04% 20.93% 21.07% 净利润（百万元） 558 933 1,250 1,590 1,961 净利润增长率 89.25% 67.39% 33.88% 27.24% 23.36% EPS（元） 0.73 1.22 1.63 2.08 2.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.06% 14.31% 16.40% 17.77% 18.54% P/E 75 45 33 26 21 P/B 8.2 6.4 5.5 4.7 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2