非银行金融行业2022年投资策略：在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意-211123（67页）.pdf

1、2021年年11月月23日日 非银行金融行业非银行金融行业2022年投资策略年投资策略 在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意 1 1 核心观点核心观点 在变革中寻找兼具品牌在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意规模和能力的好生意 经济模式转型催生金融产业变革，财富管理和资产管理是新蓝海新机遇 产业变革倒逼商业模式转型，同时监管政策和科技进步是助推器。 自下而上寻找非银好生意，香港交易所、友邦保险、中银航空租赁；中金公司、华泰证券；友邦保险、中国财险；东方财富，蚂蚁集团 证券：证券：ROE提升路径清晰提升路径清晰，走向财富管理大时代走向财富管理大时代

2、 行业总量：长期受益于直接融资占比与股票化率提升 行业结构：供给侧改革时段，商业模式重定位 模式变化：ROE提升路径清晰，轻重资本业务各尽其用 保险：三个角度参与保险股投资保险：三个角度参与保险股投资 寿险：弹性逻辑成为选股的重要逻辑 寿险：期待寿险公司转型突破，再造新的阿尔法 财险：绝对收益思路下选择中国财险 金融科技：短期加速产业出清金融科技：短期加速产业出清，长期加速产业迭代长期加速产业迭代 移动支付：流量分配格局松动，微信和支付宝依然是用户首选 网络信贷：助贷模式面临重构，分润机制及take rate 承压 财富管理：在政策和技术加持下，蚂蚁和天天的竞争优势日益强化 保险科技：短期健康

3、险保费承压，长期有利于公平竞争 风险因素：风险因素：宏观经济增速下行，利率中长期下行，监管政策超预期，股债市场大幅下跌，不动产等资产价格波动超预期，信贷资产质量恶化，质押坏账增加，业 ，财富管理转型不及预期，海外业务发展不及预期，保单销售持续低迷和代理人大幅流失等。 nXjWbWjZdWfUzRyQuMuMaQaObRnPqQsQoPfQmNpOkPsQtP9PqQzRMYrNrOuOoOrN 目录目录 CONTENTS 2 1.1. 在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意 2.2. 证券：证券：ROEROE提升路径清晰，走向财富管理大时代提升路径清晰

4、，走向财富管理大时代 3.3. 保险：三个角度参与保险股投资保险：三个角度参与保险股投资 4.4. 金融科技：短期加速产业出清，长期加速产业迭代金融科技：短期加速产业出清，长期加速产业迭代 3 在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意 I.I.经济模式转型催生产业变革经济模式转型催生产业变革 II.II. 产业变革倒逼商业模式转型产业变革倒逼商业模式转型 III.III.自下而上寻找非银好生意自下而上寻找非银好生意 4 4 资料来源：国家资产负债表研究中心，中信证券研究部 中国宏观杠杆率（债务中国宏观杠杆率（债务/GDP） 经济模式转型催生产业变革（经济

5、模式转型催生产业变革（1/3） 资料来源：BIS，中信证券研究部 全球主要经济体全球主要经济体 2020Q4 非金融企业部门杠杆率（非金融企业部门杠杆率（% of GDP） 金融周期下半场，债务负担 正面临拐点。 伴随着中国过去十几年持续 上行的金融周期，信贷规模 持续扩张，居民部门杠杆率 和非金融企业杠杆率持续攀 升。2020Q4中国非金融企业 杠 杆 率 比 G20 平 均 水 平 高 51ppts，比美国高76ppts， 比德国高88ppts，比日本高 45ppts，债务负担正面临拐 点。 化解债务风险已经成为中国 金融的主要矛盾，这一点从 海航集团、恒大集团等的债 务重组中可见一斑。

6、杠杆率同比变化（杠杆率同比变化（ppts） 0 50 100 150 200 250 300 居民部门杠杆率非金融企业部门杠杆率 政府部门杠杆率实体经济部门杠杆率 -10 -5 0 5 10 15 20 25 居民部门杠杆率非金融企业部门杠杆率 政府部门杠杆率 342 247 190 175 171 166 161 155 152 141 138 137 132 123 116 116 115 111 108 103 100 93 85 80 77 76 74 73 72 72 72 68 66 61 58 57 54 53 46 38 35 27 23 19 0 50 100 150 200