调味品平台型公司，2020 年 8 月布局火锅调料，虽然拥有较强的渠道竞争力，但火锅底料无论从产品属性还是行业竞争逻辑都与酱油、蚝油有较大差异。我们认为目前海天推出火锅底料更多是“卡位”，未来有较大概率通过并购川渝本地品牌来实现品类的边界扩张。4.4.1 产品：主打地域风味，贴近主流价格带相较于颐海与天味，公司在产品端采取差异化策略，一方面包装设计突出年轻、新潮特征，另一方面口味上不依赖传统的川式辣味，而主打地域风味(新疆番茄、云贵酸汤、韩式部队锅、日式寿喜锅)。我们认为这一策略虽然能够突出产品特色，但同时也可能失去了最主流的火锅调料市场。经销商数量与质量在全行业具备领先优势。公司近年来加快渠道裂变与下沉助力全国扩张，2020 年经销商数量 3001 家，过去 6 年复合增速约 19%。我们认为公司在渠道密度、广度、经销商实力上均在行业处于领先地位，尤其在餐饮端构筑了较高的进入壁垒与渠道粘性。渠道与营销的操作层面，火锅调料与酱醋存在差异。公司酱油、蚝油产品具备强产品力与品牌力，渠道尽管利润空间偏小，经销商可将其作为引流产品，依靠返点费用盈利。相较之下，公司火锅调料暂时不具备强产品力与品牌力，因此在前期推广需要更多的渠道推力，包括更大的利润空间、更多终端费用支持。同时在推广上也应先采取大单品+单一渠道突破的策略。
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