广宇发展-转型新能源开启新征程-211110（28页）.pdf

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1、货币资金充足，置入上市平台后融资通畅利于规模扩张。鲁能新能源 2021 年中货币资金数上升至 30 亿元，筹资活动现金流增加，对应公司 2020 年负债率也呈现明显的上升，但70%的负债率以及 93%的长期负债占比，都比较健康，这也在侧面传达出公司意欲加强融资力度，实现投资规模扩张的计划。同类公司中三峡能源由于 6 月刚刚上市，账面资金远超其他公司，此次置入上市平台后公司融资也将更为通畅，利于公司后续产能规模的持续扩张。公司或将在 2022 年进入融资高峰期，预计资金缺口约 895亿元。按照鲁能新能源十四五期间的规划，存在资金缺口约 895 亿元，预计鲁能新能源置入上市公司后将于 2022 年

2、进入融资高峰期，参考行业同类公司资产负债率多在 60%-70%之间，资金缺口的可能来源：1)股权融资：根据鲁能新能源发布的早期文件，能新能源置入上市公司后或将引入外部战略投资者合计约 180 亿元，占资金缺口约 20%;2)留存收益：能新能源置 2021-2025 年累计归母净利润约 176 亿元(详见后文盈利预测)，可用于再投资;3)银行贷款与债券融资：剩余 539 亿元可能通过债券和银行贷款募集，若开发融资 80%依靠银行贷款计算，预计银行贷款 431 亿，发债 108 亿。此方案下公司资产负债率可保持在 70%左右。发电量快速增长，主要以风电为主。伴随装机容量的提升以及国家政策对清洁能源

3、发电项目的支持，鲁能新能源发电量快速增长，2020 年为 41.8 亿千瓦时，同比增长 30.5%;受区域内来风情况较好，2021Q1 鲁能新能源实现发电量 19.3 亿千瓦时;同期上网电量呈现出类似的趋势。公司风电占比较高，2020 年风电发电量占比高达 95%，2021Q1 风电发电量占比达 88%。机组运行效率提升，发电设备小时数位居行业中游。鲁能新能源装机容量多分布于西北地区，位于新疆、青海、甘肃、内蒙古的装机容量合计 221 万千瓦，上述区域仍存在一定的电力供需不平衡，仍存在一定限电问题。2020 年鲁能新能源机组平均利用小时数为 2086 小时，同比增长 7.0%。其中，风电利用小

4、时数为 2169 小时，同比提高 157 小时，略高于当年行业均值水平;光伏利用小时数为 1401 小时，同比提高 114 小时，处于行业较高水平。限电情况改善，对比同行仍存在进一步下降的空间。政策支持下限电问题得到改善， 2020 年鲁能新能源限电电量 4.9 亿千瓦时，同比下降 26.8%，主要由于宁夏盐池项目解决输送问题后，实现全容量上网及新疆地区外送通道条件改善，限电率下降所致。2020 年鲁能新能源限电比较 2019年下降 6.8pp至 10.4%，对比同行仍存在进一步下降的空间。2021Q1公司限电电量及限电比较上年同期有所上升，主要由于一季度全国并网风电装机量大增且来风情况较好，而部分场站送出容量受限。