【公司研究】中国太保-GDR靴子落地转型深蹲起跳破局在即-20200622[54页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 中国太保 （中国太保 （601601601601） ： GDRGDR靴子落地，靴子落地， 转型深蹲起跳破局在即转型深蹲起跳破局在即 2020 年 06 月 22 日 推荐/维持 中国太保中国太保 深度深度报告报告 转型“两步走”推动太保寿险步入价值新时代。转型“两步走”推动太保寿险步入价值新时代。公司转型 1.0 践行“大个险 战略”， 及时调整渠道结构为转型 2.0 打下坚实基础。 转型 2.0 侧重优化业务 结构，通过淡化开门红、考核中规模价值并重等

2、举措推动业务重心转向高价 值保障型险种，进而推动 NBVM稳步提升。同时，公司深化“以客户为中心” 的服务体系，聚焦差异化、精细化服务，并依托康养生态圈建设延伸价值链 条。此外，价值转型离不开代理人队伍赋能，在“做大核心人力、做强顶尖 绩优、建设新生代队伍”战略指引下，太保寿险着重提升代理人产能及核心 代理人留存率，2019 年公司增员虽短暂受阻，但代理人转型进入发力期， 队伍质素提升支撑公司价值转型的顺利实施。 产险走向多元化，农险成为新兴增长极。产险走向多元化，农险成为新兴增长极。在汽车销量长期低迷、数轮商车费 改引发行业震荡叠加严监管之下，太保产险的传统支柱车险业务持续承压， 倒逼产险加

3、快多元化发展，非车险保费占比连年上升。在诸多非车业务中， 自并表安信农险以来，公司在农险领域持续发力，近四年农险保费增速保持 在 40%以上，已成为太保产险中仅次于车险的第二大业务品种，堪称非车 领域当之无愧的新兴增长极。我们认为，随着商业化程度不断提升，农险保 费规模有望再上新台阶，和其他险种的协同效应也将持续增强，预计未来农 险将成为太保产险板块重要利润贡献点。 坚持价值投资，低利率环境中寻求新机会。坚持价值投资，低利率环境中寻求新机会。太保投资端风格稳健，在投资资 产规模持续提升的基础上长期保持较同业更为稳定的投资收益率， 其主要归 因于公司高于同业的固收类投资占比 （太保是唯一固收类资

4、产占比长期高于 80%的上市险企） 。近年来受长端利率下行影响，公司主动求变，减少债券 配置比例，将投资重心向高信用等级长久期非标投资及权益类资产倾斜，以 对冲固收资产再配置风险。预计随着 IFRS9 的实施，太保将更倾向于增配 高分红、低价格波动的权益类资产，在进一步降低净利润波动的同时实现公 司价值的稳健提升。 疫情之下，太保全业务链金融科技赋能料将提速。疫情之下，太保全业务链金融科技赋能料将提速。转型 2.0 阶段，公司将金 融科技应用于销售支持、 理赔及核保等业务全流程中， 力争最优化客户体验， 目前已取得多项突破。疫情期间，代理人线下展业，各渠道业务推进和理赔 核保等后端业务均受到重

5、大影响。公司做出快速调整，依靠“医生月卡”和智 能化理赔平台等线上化服务链条为业务正常开展保驾护航。我们认为，此次 突发疫情令公司运用大数据平台开展增员、培训、展业及延伸服务等智能体 系建设的进程大幅提速，料将全方位助推主业二次腾飞。 GDR 发行完成，发行完成，“利空利空”即将出尽助力估值复苏。即将出尽助力估值复苏。除年初以来负债端、投资 端遭疫情和市场“双杀”外，GDR 发行也对公司估值产生一定负面影响，致 使股价长期跑输板块。我们认为，和彼时华泰证券发行 GDR 情况不同，公 司当前 A股已属低估，从 GDR 发行价格看亦不存在无风险套利机会。因此 在 GDR 发行完成后，压制公司股价的

6、“利空”或将出尽，配合疫情对负债投 公司简介：公司简介： 公司是在 1991 年 5 月 13 日成立的中国太平 洋保险公司的基础上组建而成的保险集团 公司， 总部设在上海， 是国内领先的“A+H” 股上市综合性保险集团。公司专注保险主 业,围绕保险主业链条不断丰富经营范围， 目前已经实现了寿险、产险、养老险、健康 险、农险和资产管理的全保险牌照布局，各 业务板块正在实现共享发展；关注客户需 求,推动实施以客户需求为导向的战略转 型，“以客户需求为导向”的价值观和方法 论已经内化成公司的生命基因；聚焦价值增 长：寿险业务追求高质量的新业务价值增 长，产险业务坚持承保盈利，资产管理业务 实现投资