建筑装饰行业专题研究：收入利润匹配度高ROE改善趋势确立-211103（20页）.pdf

1、21Q1-3 国际工程、设计咨询净利率提升明显。21Q1-3 建筑行业子板块除国际工程，设计咨询板块毛利率同比略有上升，其他板块毛利率均同比下降，预计与运费相关的会计政策调整有关，设计咨询和园林工程仍然是毛利率最高的子板块，但园林板块毛利率下降3.26pct，下降幅度大于其他 7 个子板块。净利率方面，21Q1-3 设计咨询/国际工程/大基建同比分别提升 1.08/1.06/0.06pct ， 园林工程 / 装饰工程/ 钢 结 构 净 利 率 下 降2.39/1.10/0.55pct。净利率变化量与毛利率变化量的差体现为费用率(含减值损失)的变化，21Q1-3 建筑子板块中仅国际工程板块费用率

2、(含减值损失)同比下降，下降幅度 0.52pct，其余板块费用率(含减值损失)均同比上升，综上，行业利润受费用率的影响略有增强。21Q1-3 除装饰工程及设计咨询板块外费用控制能力均增强。与上文一样，为使口径可比，我们在计算管理费用率时加回研发费用，同时将期间费用率和资产减值损失占收入比重统一考虑为主要费用率。21Q1-3 仅装饰工程及设计咨询板块期间费用率同比上升，其余板块期间费用率均下降，园林工程及钢结构板块期间费用率下降最为显著，同比下降 1.52 及1.03pct。21Q1-3 钢结构，国际工程及化工工程板块资产(含信用)减值损失占收入比重同比下降，园林工程及装饰工程板块资产减值损失占

3、比提升较为明显。21Q1-3 设计咨询管理(含研发)费用率提升最多，装饰工程销售费用率提升最多。21Q1-3装饰工程期间费用率提升主要驱动因素为销售费用率的增加，园林工程期间费用率下降主要受销售费用率及财务费用率双降驱动，钢结构期间费用率的下降主要受销售/管理/财务费用均有小幅下降所致，21Q1-3 钢结构板块期间费用率下降 1.03pct，其中销售/管理/财务费用下降 0.77/0.20/0.41pct。21Q1-3 建筑行业各子板块除化工工程外均呈现财务费用率下降的趋势，其中园林工程与钢结构下降幅度较多，下降幅度分别达 0.78/0.41pct。21Q1-3 除化工工程外其余板块财务费用率

4、均有下降，园林工程的财务费用率虽降幅明显，但占比仍高。21Q1-3 园林板块财务费用率 5.71%，同比下降 0.78pct，但仍维持在较高水平，我们判断与财务费用的支出刚性有一定关系，化工工程财务费用率为 1.07%，同比上升 0.10pct，系子版块中唯一上升板块，但增幅不明显，钢结构财务费用率 0.76%，同比下降 0.41pct。各子板块总资产周转率及应收账款周转率同比均增。同前文口径一致，我们把应收票据和应收账款一起作为应收款周转率的指标计算，21Q1-3 各子板块的应收账款周转率同比有所提升，其中化工工程，钢结构提升明显。总资产周转率方面，21Q1-3 各板块总资产周转率均出现不同

5、程度的上升，或与板块收入增速上升有关，其中钢结构，中小建企板块总资产周转率上升幅度较大。资产负债率方面，21Q1-3 中小建企上升明显，设计咨询及大基建板块下降明显。相比于20Q1-3，21Q1-3 资产负债率下降的子板块有 3 个，分别是设计咨询，大基建及园林工程。其中，设计咨询板块 21Q1-3 资产负债率为 53.94%，同比下降 4.47pct，大基建板块 21Q1-3负债率为 75.17%，同比明显下降 0.96pct，我们认为，大基建央企和国企由于国企去杠杆的推进取得成效，负债率维持下降态势，我们预计 21Q4 及以后大基建板块的资产负债率有望维持改善趋势。21Q1-3 化工工程流动比率下降较为明显，从 20Q1-3 的 1.37 下降至1.32，而钢结构流动比例从 20Q1-3 年 1.35 提升至 21Q1-3 的 1.42。