远东资信：中国制造业债券融资现状、问题及对策研究（16页）.pdf

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1、Wind 资讯统计显示，截至考察日，全国制造业存量债券余额 22637.69 亿元，以国有企业(15493.76 亿元)、民营企业(5289.76 亿元)居多，其次包括公众企业(996.08 亿元)、外资企业(796.54 亿元)等;737 家发行人以民营企业(372 家)、国有企业(297 家)居多，其次包括外资企业(31 家)、公众企业(30 家)等。与目前全国制造业企业数量或为300 多万家(取自最近一次经济普查第四次经济普查数据，2018 年统计为327 万家，假定目前没有显著变化)，其中规模以上企业或为 30 多万家(取自2020 年国家统计年鉴数据，2019年为35.39 万家，假

2、定目前没有显著变化)的总比较，当前我国能获得债券市场支持的制造业企业数量(700 余家)稀少。尤其制造业企业中的民营企业数量占比估计超过80%，其中规模以上制造业企业中的民营企业数量占比估计超过60%(2019 年度规模以上制造业企业中，私营企业数量占比 64.48%，而私营企业是民营企业重要组成部分，假定目前没有显著变化)的情况下，民营制造业企业在制造业债券市场获得的资金支持程度反而显著弱于国有企业(考察日制造业债券发行人数量比例虽为民企1.25：国企1，但债券余额比例为民企0.34:国企1)。无论从企业数量还是经济贡献来看，民营制造业企业都是我国制造业企业的重要支柱，是我国推进“制造强国”

3、建设的重要载体。在数以百万级的民营制造业企业之中，不乏代表制造业转型升级方向，具备“重合同、守信用、高成长”等特质的优质民营制造业企业可以挖掘。中国制造业债券市场“重国企、轻民企”的偏倚事实，给民营制造业企业获取债券支持带来了阻力，未来债券市场摒弃“民企违约”成见，立足于“民企质量分化”现实(系指制造业民企质量存在差异性，其中有大量优质民企可以挖掘)，精准支持优质民营制造企业发展值得期待。借助表 1 所示国家统计局关于工业企业(含制造业企业)规模划分标准，表2 梳理了 2016 年1 月至2021 年7月(下称考察期)，制造业债券发行企业中的有效样本企业(1019 家)规模和债券融资能力分类情

4、况，并结合现行我国制造业企业大致规模分类(假定统计瑕疵不影响结论)，得出如下结论。首先，2016 年以来，占据我国制造业企业数量不到0.3%的大型制造业企业，有超过10%的企业发行债券获得融资，累计占有我国制造业债券融资额近99%。而中小制造业企业数量约占全国制造业企业的10%，累计获得制造业债券融资额的约1%;微型制造业企业数量占据全国制造业数量绝大部分，但获得债券市场的支持极度微弱。这明显折射出中国信用债市场“以现有规模和市场地位论英雄”的潜在或者显性准入规则，大量优质中小微制造企业被排除在中国信用债支持门槛之外。其次，样本分析展示，大、中、小型制造业企业债券中的违约券数量占比梯级提升，显

5、示中小型制造业企债券违约风险明显高于大型企业，尤其小企业的债券超过1/5 为违约券(微型企业样本仅1 家，没有违约，但样本量太少)。这一定程度上反映了债券市场青睐大型制造业企业、给予的融资支持力度明显较大的原因，中小企业相对而言抗风险能力较弱，违约风险较高。但现实中的中小微制造业企业仍然不乏优质“专精特新”企业、“科技小巨人”优质企业，针对这批企业融资有助于推动制造业高质量发展，债券市场从庞大中小微制造企业之中，遴选优质制造业企业的能力有待增强。图9、图 10 分别从考察期增量(即发行额)、考察日存量(即余额)角度反映了我国制造业债券融资的券种分布，及其与同期/日整个非金融类信用债融资券种分布

6、的差异。此两图可以综合得出以下结论。2016 年以来，我国制造业债券融资以超短融、一般中票、一般公司债、一般短融、可转债、私募债居多，发行额较少的券种包括证监会主管 ABS、一般企业债、交易商协会ABN 等。尤其银保监会主管 ABS、集合企业债、标准化票据、项目收益票据等品种缺乏对制造业的支持(Wind 资讯提供的数据未见查到)。考察期内，制造业企业募集一般企业债416.3 亿元，仅占企业债发行额的1.88%;制造业资产证券化融资产品证监会主管ABS、ABN分别募资1004.