金禾实业-代糖风潮兴起龙头布局加速-211028（34页）.pdf

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1、中国是三氯蔗糖主要生产和出口国，短中期无新增产能。全球三氯蔗糖的产能约 2.3 万吨，中国名义产能约 1.9 万吨。中国是全球最大的三氯蔗糖出口国，每年近 50%的三氯蔗糖产品用于出口。英国泰莱公司是海外三氯蔗糖的主要产能，全球剩余产能主要集中在中国，2020 年金禾实业5000 吨/年新产能投产后，产能规模达到 8000 吨/年，成为全球三氯蔗糖最大的生产商。康宝生物的三氯蔗糖产能实际产量仅 2000 吨/年，开工负荷难以提升。其他企业如盐城捷康、新琪安因环保问题停产或减产，国内三氯蔗糖的行业平均开工率仅有约 55%左右。2016 年因国内三氯蔗糖新建产能大量投产，英国泰莱关闭了在新加坡的工

2、厂。综合来看，金禾实业是全球最大的三氯蔗糖生产企业，也是目前国内市场生产运营情况最良好的企业。目前三氯蔗糖计划建设产能仅有新和成 6000 吨/年项目，且暂无具体进展。2009 年-2018 年，需求年均复合增速约为 15%。2018 年中国三氯蔗糖市场需求量接近 3000 吨，占全球总市场需求量的 30%左右，目前全球三氯蔗糖需求增速在 15%-20%左右，市场发展趋势向好。我们认为，长期来看三氯蔗糖长期需求增速的中枢在 15%左右，随着代糖概念在国内的推开，需求增速还有进一步提升的空间。2010 年由于国内企业生产工艺取得较大进展，大量国内民营资本投入，国内三氯蔗糖生产企业一度超过 10

3、家。由于下游市场主要集中在欧美发达国家，国内三氯蔗糖产品主要依赖渠道经销商出口，议价能力较弱，供给竞争加剧导致三氯蔗糖价格逐年回落。2014 年-2015 年国内多家企业由于安全事故和经营不善原因停产和终止新建项目。2016 年英国泰莱公司受中国企业竞争冲击，关闭新加坡工厂 2000 吨产能，月出货量 100-150 吨，行业供应出现缺口。2017 年由于环保督查原因三氯蔗糖产能出现收缩，三氯蔗糖价格一度涨至 60 万元/吨，高价再次引发企业产能扩张，三氯蔗糖价格再次出现回落。2021 年受原料氯化亚砜和 DMF 价格大幅上涨的影响，三氯蔗糖价格从 8 月起持续上行至 40 万元 /吨。由于能

4、耗双控和碳中和相关政策趋严，化工上游产品由于能耗和环保等问题开工率有所下滑，供应量减少推动产品价格持续上涨。我们认为能耗政策中长期对化工行业的影响持续存在，上游产品开工率提升难度较大，价格大概率维持高位，三氯蔗糖暂无新产能投产，供需趋紧下价格仍有上升空间。2017 年公司规划建设定远循环经济产业园，以覆盖产品原料为目的，计划建设8 万吨氯化亚砜项目，其中 4 万吨于 2019 年投产，实现氯化亚砜自给自足，剩余 4 万吨氯化亚砜产能正在建设中。公司 8 万吨产能投产后将成为国内第二大氯化亚砜生产企业。公司 8000 吨三氯蔗糖消耗 2.74 万吨氯化亚砜，在原料覆盖的基础上，还可以扩张 1.54 万吨三氯蔗糖。三氯蔗糖每年需求增速在 10%-15%，而全球范围三氯蔗糖无新增产能。能耗双控和双碳政策是长期趋势，小型的生产企业或将退出市场，供给端实际产出量或有收缩，三氯蔗糖供需格局将持续收紧，为价格上涨提供支撑。公司三氯蔗糖在产品收率和生产成本上均远低于同业，2020 年公司 5000 吨/年三氯蔗糖产