鑫铂股份-光伏铝边框精品企业迈入发展快车道-211018（24页）.PDF-三个皮匠报告

1、光伏组件辅材环节重资金属性特点显著，营运资金不足往往导致发展规模及盈利能力受限。以胶膜、背板、铝边框为例，由于上游原材料基本采取现货现款方式，而下游客户结算周期往往在 3-6 个月不等，企业需要大量的垫付资金，这导致两个最直接的问题：为维持正常经营，往往需要进行大量的银行借贷以及对商业汇票贴息，高额的财务费用削弱盈利能力;需要大量的营运资金及高资产负债率维持正常运转，资金不足严重制约产能扩张，进而导致供应保障能力有限，难以与下游大客户进行合作。客户账期较长，资金要求严苛。对比胶膜、背板、铝边框，代表性企业的应收账款周转天数及净营业周期普遍较长，2020 年海优新材(光伏胶膜)、通灵股份(接线盒

2、)、明冠新材(背板)、鑫铂股份(铝边框)应收账款周转天数分别为 97、142、 150、74 天，现金净营业周期分别为 87、95、87、59 天。以鑫铂股份客户为例，公司与工业铝型材和工业铝部件客户的信用政策主要为先货后款模式，其中，新能源光伏行业客户信用政策以票到后月结 60 天为主;轨道交通、汽车轻量化行业客户信用政策为票到后月结 25-30 天。长账期模式对公司资金水平提出高要求，行业资金壁垒凸显。未上市企业资产负债率较高且在手现金少，财务费用侵蚀较多利润。对比各辅材企业，未上市前资产负债率基本在 50%左右，且在手现金较少。高企的负债率使企业有较大的财务压力，财务费用率基本1%以上。以鑫铂股份为例，财务费用中，其中40%左右均为承兑汇票贴现费用，侵蚀公司利润。在手资金不足限制产能扩张及客户拓展。光伏行业尤其是组件环节，处于技术稳定期且头部企业的竞争日益激烈，行业集中度提升是必然趋势。未来组件的竞争除了技术端的成本降低也有非技术端的供应链比拼，辅材供应商除了品质稳定外，保供能力也是下游客户重点考量指标。虽然从各辅材环节来看，均为轻资产投资，但规模化生产仍需大量资金，在手资金无法支撑大规模扩张。

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