华利安（Houlihan Lokey）：2020年交易终止费研究报告（英文版）（43页）.pdf

1、Houlhan Lokey的2020年交易终止费用研究(2020研究)采用了与之前研究相似的搜索和筛选标准。我们将这些标准应用于2016年至2020年宣布的交易，以提供一个基础比较。我们的研究重点是终止费用占“交易价值”和“企业价值”的百分比。交易价值是被收购方支付的对价总额，包括全部权利、认股权证、期权、净承担负债、现金和短期投资，但不包括费用和费用。企业价值的定义是:流通股数量乘以每股发行价，加上购买可转换证券、债务和优先股的成本，减去现金和有价证券。考虑到谈判和构建拟议交易所涉及的时间和费用，收购方一直在寻找创造性的方法，在交易完成之前阻止竞争出价。收购者使用的保护设备经过了激烈的谈判，

2、可能包括终止费用、“占用”协议和“不交易”条款。相反地，在追求股东价值最大化的过程中，目标公司的董事会试图使收购方有义务完善已商定的交易，同时保持灵活性，寻求并接受对目标公司更高的报价。终止(或分手)费可能是最常见的锁定手段，通常由收购目标支付给收购方，以补偿因以下原因之一未能完成交易的收购方:如果制定得当，终止费条款可以促进公司的出售，因为它可以确保投标人将获得一份“实质性安慰奖”，以支付其投资如果交易没有完成的话包括时间、现金支出和机会成本。另一方面，终止费用有效地提高了第三方竞标者为完成竞争交易而不需要支付的价格，从而保护了收购者。在2020年审查的120笔交易中，平均交易价值约为41亿

3、美元，较2019年约60亿美元的平均交易价值下降32.2%。平均企业价值约为45亿美元，较2019年约63亿美元的平均企业价值下降28.5%。2020年的中值交易价值约为13亿美元，比2019年约2.0美元的中值交易价值下降了36.4%。企业价值中值约为15亿美元，较2019年的约20亿美元下降了26.9%。分析了2016年至2020年宣布的交易的终止费用占企业价值的百分比。由于计入了债务，企业价值(费用百分比计算中的分母)通常大于交易价值。因此，在过去5年的数据中，根据企业价值所观察到的终止费用中值一般略低于使用交易价值所观察到的中值。2020年上半年，在2019冠状病毒病(COVID-19)大流行之初，并购活动急剧下降，但在2020年下半年出现反弹，因为非常规货币和财政刺激提振了融资市场和经济复苏的步伐。虽然2020年下半年的交易数量增加了，但交易规模的中值下降了，2020年下半年的中值交易价值(约1.1美元)比2020年上半年(约14亿美元)低20.6%。以美元计算，终止费用中值从2020年上半年的2470万美元增加到2020年下半年的2500万美元，尽管同期观察到的交易规模有所下降。2020年下半年，终止费用中值占交易价值的百分比下降(2.9%至2.6%)，占企业价值的百分比下降(2.9%至2.4%)。