【公司研究】金科环境-小而美的膜系统服务商掘金千亿污水资源化市场-20200719[21页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 金科环境金科环境（688466） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 46.44 元 目标目标价格价格 60.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 102.76 流通A 股股本(百万股) 23.39 A 股总市值(百万元) 4,772.17 流通A 股市值(百万元) 1,086.35 每股净资产(元) 4.40 资产负债率(%) 47.39 一年内最高/最低(元) 58.88/37.40

2、 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 小而美小而美的膜系统服务商，掘金千亿污水资源化市场的膜系统服务商，掘金千亿污水资源化市场 水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。 金科环境主营业务包括提供水处理技术解决方案、运营服务、污废水资源 化产品生产与销售，业务市场领域包括：饮用水深度处理、市政污水和工 业废水的深

3、度处理及资源化等。公司业绩逐年增长，2019 年公司归母净利 润 0.75 亿元，近三年归母净利润年均复合增长率 64.01%。 水资源短缺问题凸显，污水资源化市场规模有望超过千亿水资源短缺问题凸显，污水资源化市场规模有望超过千亿 我国人均水资源量地区分布极不均匀，东部发达地区人均水资源短缺现象 较为严重，污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案。目前再生水 主要有五大类回用途径，即城市杂用、景观环境、工业用水、地下水回灌 和农田灌溉，分别有不同的水质标准，膜技术具有较好的适用性。我们假 设到 2025 年，各省再生水利用率将较当前明显提高，假设 2025 年全国再 生水利用率将从目前的 1

4、5.98%提升至 35%。预计 2021-2025 年再生水利用 设施建设-膜工艺总投资额为 1055-2110 亿。 核心技术实力突出，膜通用平台装备填补国内空白核心技术实力突出，膜通用平台装备填补国内空白 目前膜元件兼容性差，造成用户难以降低运营成本，且随着膜滤水厂处理 规模越来越大，小型系统简单叠加导致系统复杂、成本高、运维难度大的 问题日益突出。公司自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和 膜系统运营技术等三大核心技术。其中膜通用平台装备技术实现了行业内 多数厂家膜元件的通用互换、单体设备大型化，采用膜通用平台降低了对 膜厂家的依赖性，有效降低膜装备成本 20%-40%。公司三个

5、核心技术是一 个整体，与产品相互支撑，构成完整的产品链。 创新性走轻资产商业模式，运营业务创新性走轻资产商业模式，运营业务规模有望持续扩张规模有望持续扩张 公司推出 PIPP 以水养水和蓝色生态园等商业模式， 通过将回收物质以具有 竞争力的市场价格出售给工业企业，实现公司、企业、政府共赢。公司坚 持轻资产运营，项目投产后出让给投资者，快速回收开发投入；同时，公 司接受机构投资者委托对项目资产托管运营（15-30 年） 。轻资产模式可帮 助公司有效减少资本投入，缩短投资回收期，运营服务收益规模有望持续 扩大。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司专注于水深度处理和污废水资源化业务，我们

6、看好公司在未来污水资源化趋势下的快速发展。我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 1.07、1.55 和 2.15 亿元，对应 EPS 为 1.04、1.51 和 2.09 元， PE 为 44.7、 30.8 和 22.2 倍。 公司未来三年复合增速 42%， 2021 年 PE40 倍较为合理，目标价格 60.4 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、资源化项目运营不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 402.15 504.56 655.43 914.