月酝知风之银行业：悲观预期反映充分建议关注估值修复行情-211010（19页）.pdf

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1、地产去杠杆拖累信贷增长。8月新增人民币贷款1.22万亿，比去年同期小幅少增600亿;贷款存量增速进一步下降0.2个百分点至12.1%，回到2020年1、2月份的水平，反映了信贷增长的正常化。分项来看，房地产“去杠杆”继续拖累信贷增长，企业短期贷款持续收缩、而票据融资增长较快，由此反映出实体信贷需求仍在弱化，并触发国务院推出3000亿支小在贷款额度，企业中长期贷款在政策支持下仍较强势。社融增长局部回暖。8月新增社融2.96万亿，相比去年同期少增6253亿，社融存量同比进一步走低0.4个百分点至10.3%。8月社融进一步减速在很大程度上可归结为基数原因，8月两年平均的社融增速持平于11.8%，年初

2、以来未有明显波动。若干社融分项相比上月有所回暖：新增委托贷款和企业债券达到2017年以来同期最高，在财政加快发力的政策导向下两类融资有所回暖;股票融资在中国电信IPO拉动下创2017年以来单月最高;政府债券融资创下年内最高，地方专项债发行有所提速。盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化

3、。新零售转型升级，看好估值修复。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。同时，公司把财富管理摆在了突出的位置，不断深入推进财富管理体系建设，上半年末零售AUM已经突破12万亿。考虑到21年流动性环境边际收敛，综合公司突出的核心负债能力，稳定的资产质量，我们继续看好公司未来发展的成长性和稳定性。1) 宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2) 金融监管力度抬升超预期。银行作为金融系统中最重要的机构，受到一系列规范性文件的约束。若未来监管环境超预期趋严，可能会对银行提出更严格的资本约束、流动性管理要求等，或在资产投向上做出更严格的要求，为银行经营带来挑战。3) 中美摩擦升级导致外部风险抬 升。今年以来中美各领域的摩擦有所升级，两国关系存在进一步恶化的风险。如若未来企业制裁范围进一步扩大，不排除部分国内金融机构受到制裁的可能性。