潮宏基-投资价值分析报告：加盟扩张改善ROE成就时尚K金弄“潮”儿-211007（37页）.pdf

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1、加盟扩张下 ROE 改善明显，销售净利率是重要影响因素。1H2021 潮宏基净资产收益率(ROE)为 5.86%，同比 2020 年同期提升 5.46pct，同比 2019 年同期提升 1.78pct，上升趋势明显，主要是受益于潮宏基加盟拓店计划。相较同业而言，公司 ROE 仍处于较低水平，仍有一定可提升空间。1H2021 潮宏基销售净利率为 8.93%，同比 2020 年同期提升 7.76pct，同比 2019年同期提升 1.08pct，1H2021 老凤祥/周大生的销售净利率分别为 4.23%/ 21.86%，FY2020 潮宏基/周大福销售净利率分别为 4.46%/19.93%，周大生销

2、售净利率较高主要是由于其加盟业态占比较高，且毛利率较高的时尚珠宝类产品占比较高，而老凤祥虽然加盟占比高，但销售的产品主要为毛利率水平较低的黄金饰品。潮宏基 2018 年以来销售净利率上升趋势明显，随加盟占比提升，公司销售净利率及 ROE 将维持上行趋势。资产周转率水平有改善趋势。1H2021 潮宏基资产周转率为 0.43，同比 1H2020提高了 0.16,同比 1H2019 提高了 0.12。潮宏基资产周转率水平相对较低，主要原因是其自营占比相对较高，收入确认期较长，随加盟门店和网络销售进一步铺开，资产使用效率将有望得到进一步提高。债务承担较为理性。1H2021 潮宏基权益乘数为 1.53

3、倍，同比 1H2020 下降 0.04，同比 1H2019 下降 0.18，潮宏基债务负担风险相对较小，在加盟扩张进程中，债务承担相对理性。自营渠道是公司收入利润的基石。1H2021 公司自营渠道收入 16.40 亿元，同比1H2020 增长 40.15%，占总营收入比重 71.43%，同比 1H2020 下降 11.55pct;加盟渠道收入 5.80 亿元，同比 1H2020 增长 193.30%，占总营收入比重 25.26%，同比 1H2020 上升 11.24pct;批发渠道收入 0.36 亿元，同比 1H2020 增长156.07%，占总营收入比重 1.56%，同比上升 0.57pct

4、。虽公司加快调整渠道布局结构，加盟和批发业务营收占比逐年升高，但公司自营业务仍然是业绩的承重石。自营门店逐步出清，门店结构调整计划持续推进。潮宏基在扩张品牌进程中逐步出清自营门店，不断调整门店结构。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基拥有自营珠宝门店 428 家，1H2021 净撤珠宝自营门店 26 家，其中新增 6 家，撤店 32家。分地区看，自营门店中华东地区竞争力较强，西北地区加快布局。2021 年上半年公司前十大营收规模的珠宝自营门店均位于城市中心高端商城，客流质量较高，其中有 6 家(包括前三)位于华东地区。潮宏基无锡荟聚店常居榜首，1H2021贡献营业收入 2,084 万元，同比 1H2020 增长 133.62%。此外，1H2021 西北地区异军突起，新增 2 家门店进入珠宝直营门店营收前十，预计未来随公司在华东等优势地区扩张下沉，新兴市场加快拓展，门店综合竞争力将有望进一步加强。