汽车行业造车新势力研究系列：造车新势力距盈利还有多远？-210930（20页）.pdf

1、特斯拉品牌的发展思路是起步阶段以高端车型(Model S/Model X)切入市场，不仅可以更好的覆盖电池等零部件成本，更有助于培育品牌溢价能力。随后以 Model 3和 Model Y等售价较低的车型进入 2540万价格区间，车型价格的降低覆盖了更广阔的价格区间，同时销量规模得到提升，规模效应进一步开始显现，最终特斯拉在 2020 年实现盈利。我们认为第一梯队的造车新势力已经完成从 0到 1的起步期，接下来将进入关键的成长期。目前阶段新势力的发展大致相当于特斯拉在 Model 3上市之前的发展阶段，新势力接下来投放的产品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键因素。新势力持续亏损，毛利水

2、平逐渐改善。造车新势力目前的车型还较为有限，盈利来源比较单一，持续的高研发投资和快速拓展的销售服务渠道还将继续拖累公司盈利，三家新势力目前仍然处于亏损的状态。蔚来、小鹏、理想 2Q21 净亏损分别为 6.6 亿/12.0 亿/2.4 亿。随着交付量的提升，规模化效应开始显现，将提升收入规模并改善毛利率水平。蔚来、小鹏、理想 2Q21 单车营收分别为 36.1/20.6/27.9 万元，其整车业务毛利率水平分别达到20%/11%/19%，较 2020 年度有明显改善。研发投入规模大。根据蔚来、小鹏、理想对于后续研发的规划，2021年三家新势力的研发费用将达在 30亿50亿，3年内三家新势力年度研

3、发费用大概率达 65亿70亿的水平(理想汽车规划 3年内研发费用将达到 10亿美元/年)，从研发支出的绝对金额上来看，新势力的研发费用已达到或超过大部分主流自主品牌车企。蔚来汽车：2Q21 蔚来的研发开始提速，蔚来 2Q21 的研发费用为 8.8 亿元，同比扩大 62.1%。蔚来 2021 年研发费用计划达到 50 亿元，将主要用于 ET2.0 车型和自动驾驶系统 NAD 的开发，蔚来计划继续扩大其自动驾驶研发人员规模，自动驾驶相关的研发人员预计增加 300 人，到 2021 年底达到 800 人规模。小鹏汽车：2021 年上半年小鹏研发费用达到 14 亿元，同比增加约 121.8%。根据小鹏

4、规划，小鹏汽车 2021 年的研发费用将达到 40亿元。截至 2021 年 6月底小鹏汽车研发人员突破 3000人，约占公司员工数的 39%，研发人员相比 2021年初增加约 50%。按照小鹏计划，2021 年年底研发团队人数将超过 4500 人，其中将着重加大对自动驾驶相关的软件、硬件、数据等的相关投入，计划 2021 年底整个自动驾驶相关的人员将超过 1500 人。理想汽车：理想 2021 年上半年的研发费用为 11.7 亿元(2020 年全年研发费用 10.1 亿元)，理想汽车计划 2021 年研发投入至少增加至 30 亿元，3 年内达到 10 亿美金的年度研发投入水平。1)新势力车企毛利率假设。我们选取特斯拉、长城、吉利和宝马汽车 2011 年2020 年这 10 年间的毛利率水平作为参考，从长期来看，特斯拉、吉利、长城和宝马在 20112020 年的毛利率水平一般维持在 18%20%之间。目前蔚来和理想的整车毛利率已经接近 20%，小鹏汽车的整车业务毛利率达到 11%，未来随着规模的提升有望进一步提高。考虑新势力三强披露的产品及平台规划情况，同时考虑到智能车新盈利模式的形成需要时间，我们认为三五年内新势力毛利率水平有望维持在 18%20%之间。