航发动力-先进军机加速放量国产“心”动力澎湃-210926（57页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：53.8753.87 元元/ /股股 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2665.59 流通股本(百万股) 2329.03 市价(元) 53.87 市值(百万元) 143595.33 流通市值(百万元) 125464.85 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25210 28633 34980 42935 5

2、2111 增长率 yoy% 9.13% 13.57% 22.17% 22.74% 21.37% 净利润（百万元） 1077 1146 1547 1988 2467 增长率 yoy% 1.27% 6.37% 34.97% 28.54% 24.08% 每股收益（元） 0.48 0.43 0.58 0.75 0.93 每股现金流量 12.75 13.54 14.09 14.71 15.44 净资产收益率 2.95% 3.06% 3.97% 4.89% 5.78% P/E 112.49 125.30 92.84 72.22 58.21 PEG 88.67 19.69 2.65 2.53 2.42 P/

3、B 4.22 3.98 3.82 3.66 3.49 备注：估值日期为 9 月 24 日收盘价 报告摘要报告摘要 航空发动机整机制造龙头，航空发动机整机制造龙头，基本面改善明显。基本面改善明显。公司前身是吉林华润生化，2008 年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。2014 年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。2016 年中国航发集团成立，对航发动力拥有实际控制权。2021 年拟进行股权无偿划转，公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。 公司目前拥有四大航空发动机主机厂，产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。2020 年实现营收 286.33 亿

4、元，同比增长 13.57%，实现归母净利润为 11.46 亿元，同比增长 6.37%。2021 年上半年营收和归母净利润分别为 100.84 亿元和 4.61 亿元，同比增长率分别为 9.68%和 12.94%。 工业皇冠上的明珠，高精尖科技的集大成者工业皇冠上的明珠，高精尖科技的集大成者。航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置，是航空器的“心脏” 。航空发动机是飞机动力的直接来源，其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高，对材料、工艺的要求严苛，现在的航空发动机技术研究和试验验证体系， 无一例外

5、都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。 航空发动机军民两用市场空间广阔航空发动机军民两用市场空间广阔，年均市场规模高达，年均市场规模高达 1700 亿元。亿元。航空发动机价值约为整架飞机的 20%-30%。随着“两机专项”政策的落地，航发研制生产提升至国家战略高度，航空发动机产业的市场空前广阔。在军用领域，未来 10 年预计我国新增三代机、四代机分别 1100 架和 380 架左右，各类直升机 3550 架，大型运输机490 架，特种飞机 1000 架左右，合计价值量在 2.08 万亿，带来的年均航空发动机需求约为 625.28 亿元。在民用航空领域，未来二十年，中国航空市

6、场将接收 50 座以上客机 8725 架，交付价值约 8.57 万亿元，带来的我国商用航发每年的市场规模可达 942.97 亿元。此外，航发动力积极参与到全球航空制造的转包中，未来二十年，全球将新增各类客机需求 40664 架，交付价值约 38.2 万亿元，据前瞻产业研究院测算，到 2026 年，我国民航零部件转包市场规模将达到 167 亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。 燃气轮机市场需求旺盛，年均需求超过燃气轮机市场需求旺盛，年均需求超过 500 亿元。亿元。燃气轮机是一种内燃式动力机械，主要用于发电和为船舶提供动力，在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。中国航发凭借燃气轮机与航