【公司研究】建设机械-深度报告：全球塔机租赁龙头持续扩张驱动业绩高增-20200417[27页].pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增 建设机械（600984）深度报告 2020 年 04 月 17 日 罗 政 机械行业首席分析师 王舫朝 非银金融首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增 2020 年 04 月 17 日 全球塔机租赁龙头，量价齐升驱动业绩高增。全球塔机租赁龙头，量价齐升驱动业绩高增。截至 2020 年初，庞源租赁设备保有

2、量突破 6000 台，位居全球塔机租赁商首位，保有量超过第二名两倍多。2015 年登陆资本市场以来，庞源租 赁依托大股东支持，步入快速增长阶段，设备保有量三年翻番，与此同时，在小型塔机整体去 化、中大型塔机需求旺盛的背景下，塔机租金费率 2016 年末以来持续上涨，庞源租赁业务呈 现量价齐升态势，收入规模从 2016 年不到 10 亿增加到 2019 年接近 30 亿，而净利率水平也 持续攀升，到 2019 年已经超过 22%，鉴于塔机租赁行业极其分散，公司市占率仍偏低，我们 认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾，装配式建筑方兴未艾，PC 塔机受益明显。塔机受益明显。装

3、配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效 等优势，受到政策层面的扶持，成为建筑现代化、智能化的必然趋势；近年来，国内装配式建 筑渗透率持续提升，2020 年国内装配式建筑整体渗透率有望超过 15%，我们认为在此趋势下， 2025 年装配式建筑将达到 30%的渗透率。据我们测算，2021 年装配式建筑带动的中大型塔机 需求将达到 5.7 万台，而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为 1600 台左右，占 2021 年 市场需求的比重不到 3%，仍有较大提升空间。 对标国际巨头，庞源依然具备较大成长空间。对标国际巨头，庞源依然具备较大成长空间。从国内来看，庞源通过近几年的扩张，与竞争对 手正拉

4、开差距，而对标国际租赁巨头联合租赁，庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长 主要来源于两方面，一是在塔机领域，持续拓展业务区域，增加设备保有量，通过财务杠杆的 驱动提升公司的市场占有率；二是在业务多元化方面，联合租赁通过经营活动产生充沛现金流 收购潜力企业产生协同效应提高运营效率现金流更充沛的正循环模式，在过去20 年间完成近 300 起并购交易，我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐，通过内生和外 延双轮驱动，拓展设备覆盖范围，向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑 2020 年定增完成的情况下，我们预计公司 2019-2021 年实现净利 润 5.1

5、4 亿元、6.14 亿元和 10.47 亿元，相对应的 EPS 分别为 0.62 元/股、0.63 元/股和 1.08 元/股，对应当前股价 PE 分别为 21 倍、21 倍和 12 倍，2020 年业绩增速偏低是受疫情影响的 短期因素所致，但是并不会影响公司成长的长期逻辑，我们依然看好公司长期发展潜力，首次 覆盖予以“增持”评级。 风险因素：风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公 司造成一定的财务风险；上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；公司非公开发行股票 尚未完成，最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。 证券研究报告 公司研究深度研究 建

6、设机械（600984.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 建设机械相对沪深建设机械相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.4.16） 公司主要数据（2020.4.16） 收盘价（元）收盘价（元） 13.18 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 5.81-14.75 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 9.65 总股本总股本(亿股亿股) 8.28 流通流通 A 股比例股比例() 94.93 总市值总市值(亿元亿元) 111 资料来源：信达证券研发中心 罗 政 机械行业首席分析师 罗 政 机械行业首席分析师 执业编号：S1500520030