【公司研究】杰瑞股份-疫情与油价波动不改行业高景气龙头砥砺前行内外兼备-20200314[29页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 28.20 元 杰瑞股份（杰瑞股份（002353） 机械设备机械设备 目标价： 39.80 元（6 个月） 疫情疫情与与油价油价波动不改行业高景气， 龙头砥砺前行内外兼备波动不改行业高景气， 龙头砥砺前行内外兼备 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱： 分析师：梁美美 执业证号：S12505

2、18100003 电话：021-58351937 邮箱： 分析师：丁逸朦 执业证号：S1250520020001 电话：021-58352138 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.58 流通 A 股(亿股) 6.66 52 周内股价区间(元) 19.88-41.59 总市值(亿元) 270.11 总资产(亿元) 143.72 每股净资产(元) 9.69 相关相关研究研究 复盘：本轮油服景气周期始于复盘：本轮油服景气周期始于 2018 年，主要由国内能源保供政策开启。年，主要由国内能源保供政策开启。上一轮 周期主要由国际油价推动，使得三桶

3、油资本开支维持较高水平。本轮周期始于 2018 年，国家出于能源保供的战略需要，加码推进各项政策，带动三桶油资本 开支恢复，国内油服市场开始新一轮景气周期。 能源保供政策能源保供政策推动推动国内油服国内油服景气度景气度持续向上持续向上。目前我国原油、天然气进口量均 为全球第一，自给率逐年下降。原油也已超过半导体产业成为第一大贸易逆差 板块。在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下，国家频繁出台配套政策推 进我国油气增储上产。页岩气是国内保供增产的重要一环。自上而下的，财政 部延长了对页岩气的补贴时间，从之前的 2020 年延长到了 2023 年；油公司也 积极响应，提出了“七年行动计划” ，对页

4、岩气增产列出了具体安排。能源保供能源保供 政策为整个油服行业以及页岩气产业链景气向上提供政策为整个油服行业以及页岩气产业链景气向上提供坚实支撑坚实支撑。 成本下降、产量上升，成本下降、产量上升，国内国内页岩气开发经济性已逐渐体现。页岩气开发经济性已逐渐体现。成本的下降主要得 益于核心工具的国产化，以及作业能力的提升。工具方面，压裂用桥塞等设备 的国产化显著降低钻完井成本。作业能力方面，长宁区块钻井周期已从 70 天缩 短至 40-50 天，日最大压裂段数也由 4 段提升至 6 段。国产化以及国内作业能 力提升， 推动页岩气的钻完井成本从 2014 年的 8000 万降到了目前的 5000 万。

5、 产量方面，川渝地区单井总出气产量从 2014 年的 6000 万立方，已提升到目前 的 1.2 亿立方。成本的下降和产量的提升，推动页岩气经济性的逐渐体现。经济 性的体现恰是页岩气自发开发关键，将显著拉长页岩气产业链景气周期。 海外：北美压裂车市场空间远大于国内，存在大量刚性更新换代需求。海外：北美压裂车市场空间远大于国内，存在大量刚性更新换代需求。美国通 过页岩革命已全面实现了天然气自给。2007 年至今，年产量超过 5200 亿方， 页岩气产量 2007-2017 十年复合增长率达 30.6%。页岩气的最终采收率依赖于 有效的压裂措施，压裂技术和开采工艺直接影响着页岩气井的经济效益。据

6、Spears 相关统计数据，目前美国压裂设备保有量达 2400 万水马力，对应 2500 型压裂设备数量约达 1 万台左右，是中国存量设备市场空间的八倍以上。并且 超过三分之一的压裂设备寿命已达十年，存在着大量的刚性更新换代需求。 油价与疫情波动不改行业高景气油价与疫情波动不改行业高景气。公司业绩贡献主要来自国内。国内业务持续 高景气，受益于国内政策的强力推动、油气开发经济性提升、对民营企业逐渐 放开，公司国内订单持续强劲。海外业务方面，油价波动叠加疫情影响，可能 导致海外订单的延后，但设备更新周期已至，杰瑞产品的优异性能和高性价比 已经成为海外主流油服企业的主要选项之一，预计订单可能延后，但