【公司研究】汇得科技-深度报告：行业格局有望改善新产能投放打开成长空间-20200708[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 07 月月 08 日日 公司研究公司研究 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 卢昊 S0350520050003 021-60338172 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 联系人 ： 袁帅 S0350120060022 021-60338116 行业格局有望改善，新产能投放打开成长空间行业格局有望改善，新产能投放打开成长空间 汇得科技汇得科技（603192）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 汇得科技 1.1 6.8 -2.3

2、 沪深 300 16.8 24.3 23.5 市场数据 2020-07-07 当前价格（元） 26.99 52 周价格区间 （元） 21.83-30.17 总市值（百万） 2878.93 流通市值（百万） 719.73 总股本（万股） 10666.67 流通股（万股） 2666.67 日均成交额（百万） 41.06 近一月换手（%） 183.74 相关报告 投资要点：投资要点： 革用聚氨酯行业龙头革用聚氨酯行业龙头企业企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业， 主营产品为革用聚氨酯、 聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇， 目前拥有 14.50 万吨/年的产能，产能利用率高达 99.8%。公司以客户需

3、求为 核心，重视技术创新和产品研发，持续优化生产工艺，实现产品的定 制化与差异化。2019 年公司实现营业收入 14.40 亿元，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 14.5%。 龙头企业逆周期扩产能，龙头企业逆周期扩产能，行业集中度有望提升行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产 能从 2008 年的 170 万吨增至 2019 年的 396 万吨。近三年，受下游 需求放缓及龙头企业扩产的影响，行业开工率由 60%下降至 43%。 未来几年龙头企业仍有产能投放计划，中小企业生存空间受到挤压， 行业集中度有望提升， 随着小产能的逐步出清， 行业预计将重回景气 周期。 募投项目即将投产，解决产能瓶

4、颈问题募投项目即将投产，解决产能瓶颈问题。公司上市募投的 18 万吨聚 氨酯树脂及其改性项目即将投产， 有助于解决公司遇到的产能瓶颈问 题，提升公司市占率。此外，该项目还包含年产 1 万吨水性聚氨酯、 年产 5 万吨热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的产能，使公司产品种类向 着功能化与绿色环保方向发展，有助于提升产品的毛利率。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级： 公司具有规模优势， 有望受益于行业集中度提 升，业绩增长确定，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.29、1.73 和 2.29 元/股。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”“增持”评级评级。 风险提示风险提示：下游需

5、求不及预期；安全生产风险；研发进度不及预期； 公司新产能释放进度的不确定性。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 0.3000 汇得科技 沪深300 证券研究报告 2 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1440 1331 1649 1991 增长率(%) -9.6% -7.6% 23.9% 20.7% 归母净利润（百万元） 132 138 185 245 增长

6、率(%) 14% 4% 34% 33% 摊薄每股收益（元） 1.24 1.29 1.73 2.29 ROE(%) 10.94% 10.55% 13.04% 15.66% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 pOqPsMyQoOrOpPrOsMqOmP7NcM7NpNoOoMpPjMoOrOkPmMvM8OpPyRvPpNsQvPtRnR 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、 革用聚氨酯行业龙头 . 5 1.1、 深耕革用聚氨酯领域 . 5 1.2、 产品结构不断优化 . 7 2、 革用聚氨酯行业集中度有望提升 . 9 2.1、 下游需求短期放缓，长期无忧 . 9 2.2、 行业格局有