危机演化追踪与不同情景下的资产策略：悲观中留一份乐观-三个皮匠报告

1、历史上的危机超级货币财政支持下的大类资产当前欧美货币财政宽松与 2008 年的对比为应对疫情造成的负面冲击，欧美纷纷祭出多项货币财政政策给予支持，和 2008 年有相似点也有不同点，接下来我们进行一一比较。货币政策方面，美联储当前和 08 年的相似之处在于将基准利率下调至零、启用危机工具箱、建立临时美元流动性互换等;不同点主要体现在无限量 QE、新加入 PMCCF 和 SMCCF 工具购入投资级企业债以及启用海外央行回购便利(FIMA)等。综合来说，美联储当前的流动性投放力度相较 08 年明显更强。欧央行在 08 年金融危机时期实施了一连串的降息、流动性操作，同时于次年开启了担保债券购买计划(

2、CBPP)。而对于 2020 年来说，由于欧元区的降息空间不足，当前基准利率维持不变，流动性投放更多侧重于公开市场操作以及资产购买上，例如欧央行启动了长期再融资操作(LTRO)以及推出了7500 亿欧元的紧急资产购买计划(PEPP)等。财政政策方面，美国于近期推出了规模高达 2.14 万亿美元的冠状病毒援助、救济和经济保障法案(Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act 2020)，此次的财政刺激方案约占美国 GDP 的 10%，是美国历史上规模最大的财政刺激方案，其规模超过次贷危机期间三次刺激方案规模之和。在此次的财政援助方案中，普通百姓和中小企业受益较大，而次贷危机时期的救助方案援助对象则多为“大而不能倒”的金融机构和企业。欧洲多国也纷纷推出一揽子援助计划，其中英国拨款 3300 亿英镑经济援助计划以及意大利追加4000 亿欧元的经济干预措施相比08 年来说规模大增，其余主要国家财政刺激规模和次贷危机时期相对类似。

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